主题：神火股份：股价仍有较大上升空间

根据我们测算，公司09 年煤炭、电解铝业务EPS 分别为1.3 元和－0.3 元。公司09年EPS 合计为1 元。 （1）煤炭业务：预计未来3 年权益产量复合增速30％，按照09 年25 倍PE 计算，估值为32.5 元。 09 年，公司在建的薛湖矿、泉店矿、庇山矿等5 家煤矿将陆续投产，增加产能225 万吨；10 年、11 年，公司现有煤矿梁北矿和刘河矿技改将增加产能10 万吨和225 万吨。预计公司09－11 年煤炭产量分别为670 万吨、1069 万吨和1294 万吨，未来三年煤炭产量年度复合增速39％。09-11 年权益煤炭产量分别为596 万吨、851 万吨和1072 万吨，未来三年权益煤炭产量复合增速为30%。我们保守的按照09 年煤炭EPS1.3 元25 倍PE 计算，公司煤炭业务估值为32.5 元。 （2）电解铝业务：按照可比公司3.5 倍PB 计算，估值为7.7 元。 08 年，公司电解铝产量为42 万吨，吨电解铝成本为14635 元，由于电解铝价格由20000元/吨下降到10000 元/吨左右，公司电解铝业务亏损，EPS 为－0.2 元。目前沪铝期货价格约为13500 元/吨，随着经济的回暖，预计电解铝价格会继续上行，而未来公司也将采取措施控制成本，预计09 年成本约为11500 元/吨左右，因此，公司电解铝业务将逐渐由亏损转向微利。 截至08 年底，神火股份旗下经营电解铝业务的子公司权益每股净资产合计2.2 元/股，参照焦作万方3.5 倍PB 计算，电解铝业务估值为7.7 元。 （3）上市公司估值应为上述两业务估值之和，即目标价32.5 元＋7.7 元＝40.2 元，股价仍有较大上升空间，维持对公司强烈推荐的投资评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。