主题：白酒消费税再传调整

　　近日，市场又有传言，白酒消费税将在近期调整。我们认为，白酒消费税的调整可能已经箭在弦上。


　　目前中国赤字率已经超过3%(按照国际标准，3%为财政安全线)，且上半年全国财政收入累计下降2.4%。财政压力的加大使得白酒消费税调整很可能又被提上日程。

　　我们预计具体方案可能包括：取消定额缴纳消费税方式(主要是中小白酒企业)，重新核定白酒消费税最低计税价格(主要针对白酒企业销售公司关联交易问题)，同时可能提高白酒从价消费税税率。

　　此次若调整消费税，短期来看将增加全行业税收负担。假定白酒消费税基调整到不低于出厂价的50%，税率按20%不变或提高至25%，我们对主要白酒企业的2009年和2010年消费税调整对业绩影响程度进行了测算，发现销售收入超过30亿元的一线白酒企业中，贵州茅台(600519)受消费税调整影响最小，其次是泸州老窖(000568)、五粮液(000858);销售收入在10亿-30亿元之间的二线白酒企业中山西汾酒(600809)和古井贡酒(000596)影响最小，其次是水井坊(600779)和沱牌曲酒(600702)。

　　从当前市场批发价格来看，主要高档白酒似乎已经消除了经济危机的影响。若消费税调整，主要白酒企业将以提价应对，抵消部分负面影响。

　　我们预计贵州茅台提价幅度(预计为12%左右)将高于五粮液(预计为7%左右)和国窖1573(预计为7%左右)。提价后，对贵州茅台业绩基本不会产生影响，对泸州老窖业绩影响程度将下降至-8.05%，五粮液将下降至-11.32%。

　　我们判断，消费税的调整不会改变白酒行业景气回升态势，也不会改变白酒行业中长期发展趋势。

　　我们认为，在“白酒行业景气回升、白酒企业估值修复与提升”的带动下，白酒板块行情还会继续深入。我们维持白酒行业“强于大市”投资评级，一线白酒企业建议重点关注贵州茅台和泸州老窖，二线白酒企业建议重点关注山西汾酒和古井贡酒。


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