主题：中投证券：中国联通 3G战局开始 联通优势显现 推荐(研报)

中国联通的放号进度快于市场预期。从6 月底起，新增44 个城市开通3G 试商用，向用户提供3G 服务的城市扩大到100 个。虽然中国联通3G 在三家运营商中放号最晚，但其用户发展在三家运营商中表现最佳，到6 月末3G 用户已达近30 万户。基于此，我们认为，联通即将公布的6 月份用户数据值得期待。

　　中国联通在终端和网络下载速度方面优势明显，这预示着市场地位改善将成为现实。中国移动寄予厚望的G3 上网本销售情况大幅低于预期；而中国电信则出现手机供货严重不足情况，限制了其进一步发展。而从网络下载速度来看，无论是手机、上网卡还是上网本，中国联通的3G 网络下载速度都优于中国电信，且远远优于中国移动，这为其用户的发展提供了良好的条件。

　　后3G 时期，价格竞争出现的概率较小，而中国联通在手机终端上的不补贴策略有利于其利润水平的改善。中国电信、联通均对3G 运营表达了规避价格竞争的态度，虽然仍无法排除中国移动率先挑起价格战，但预计此因素在3G 时期将弱于2G 运营时期。而中国联通明确表示，WCDMA 手机不需补贴，我们看好此策略。

　　在渠道策略上，中国联通明确表示“坚决走开放路线，实现真正社会化”，此策略有利于其3G 业务的迅速普及。运营商的竞争最终已经演变为相关技术制式的产业链竞争，而WCDMA 产业链成熟度勿庸置疑。

　　我们看好中国联通与Apple 的合作达成，且认为双方合作对联通而言是重大利好。双方最终达成合作的可能性很大，且有可能在3 季度末就会有实质性结果出现；而联通一旦引入iphone，将有利于其品牌形象的提升，有利于其从中国移动获取中高端客户，当前近100 万的水货iphone 用户将是合作达成的直接收获利益。

　　预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.25 元、0.31、0.43 元，维持推荐的投资评级。由于中国联通目前处在其价值重构期，一旦借助此次重组和3G 运营改善竞争地位，则其投资价值将发生很大的变化，因此宜于采用DCF 估值方法。我们采用DCF 方法得到联通每股内在价值为9.32 元，认为公司仍具较好的投资价值。


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战略扩张 后市乐观

顶一个

联通每股内在价值为9.32 元

DCF 方法 可不能随便用

DCF?联通的现金流量也是外人能估计的？就算能估计，预测流量值差一点，对结果影响都非常大的，一般这种方法适用内部自己算，感觉还是不太适合外人拿去预测。别个自己内部算的都不敢保证准确，何况外人。个人意见哈