主题：长安汽车：高弹性使业绩大幅超预期

来源： 中信建投研究所 发布时间： 2009年07月17日 14:41 作者： 陈政
公司评级： 推荐 评级变动： 维持（首次）评级 撰写时间：
微型车旺销及高盈利弹性使业绩超预期公司预告的0.21－0.24元中期业绩，已达我们原全年业绩预测（0.28元）的75％－85％，我们判断业绩大幅超预期的原因有二：
　　公司是国内主要微型车生产企业之一，上半年受益于微客、微货销量井喷，不含合资企业的销量达39.4万辆、增幅63％。
　　公司产品偏低端，传统上毛利率比较低，盈利能力受原材料价格波动的影响较大。上半年钢材、橡胶等原材料价格处低位，微车价格稳定，销量高增长使公司盈利能力有明显提升。
　　下半年微车销量可能有所回落，但全年高增长趋势已确立微型车上半年的旺销很大程度上来自县域以下经济尤其是商贸经济的快速发展带动，与国家加大农村基础设施建设及农民工返乡就业都有关系。
　　我们判断这种需求的释放具有一定阶段性特征，预计下半年国内微客、微货销量分别72.7、20.5万辆，同比增长59％、19％，但较上半年回落22％、23％。
　　钢材价格5月份来上涨较明显，也将对公司微客、微货盈利能力有所压制，但全年业绩高增长的趋势已经确立。
　　进一步投资价值提升仍需着眼合资公司发展和运营能力改善长-福-马合资公司目前在国内市场表现偏弱，但福特重整后将更重视中国市场，预计会加大合资公司的车型导入力度；公司的中长期业绩改善也需配合运营管理能力的提升。
　　投资建议：看好合资公司改善潜力，维持“增持”评级我们上调公司09、10年的EPS预测到0.42、0.55元，目前股价对应23.6X 09PE、18.0X 10PE，在乘用车行业内较低。我们较看好长-福-马合资公司的改善前景。给予12元目标价，对应22X10PE，维持“增持”评级。



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