主题：输配电领域掀起并购重组狂澜

　　国网染指平高许继掀起输配电设备领域并购重组狂澜

　　沈文春 银河证券

　　银河证券20日发布电气设备行业分析报告表示，国网染指平高许继掀起输配电设备领域并购重组狂澜，调低平高电气（600312.sh）评级为“中性”，给予许继电气（000400.sz）“中性”评级。

　　近日，平高电气和许继电气同时发布公告，公告内容涉及两家公司控股股东控制权向国家电网公司的转移。其中，平顶山国资委将平高集团（持有平高电气27.71％股权）100％股权无偿划转给国网国际技术装备有限公司（简称“装备公司”）；国网全资拥有的中国电科院以重庆渝能泰山电线电缆有限公司100％股权和重庆顺泰铁塔制造有限公司100％股权作为出资认购许继集团60％股权，许继集团持有许继电气29.9％的股权。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　市场盛传的国网收购平高和许继股权终于落实

　　早在去年市场就盛传的央企收购平高和许继股权的传闻终于得到落实，最终国网取得平高电气股权的方式与银河证券预计基本相同——国网通过全资子公司以无偿划转的方式取得平高集团的股权，从而相对控股平高电气。

　　国网取得许继电气的股权方式稍微出乎银河证券的意料，不过现在看来也是最可行的方式：国网通过全资子公司中国电科院以增资方式取得许继集团控制权，间接实现了对许继电气的控制，从而回避了平安信托在入主许继集团时签订的若干年内不可转让许继集团股权的协议。未来，在适当时机，平安信托将所持许继集团40％股权转让给中国电科院，同时，在保持许继集团对许继电气控股地位条件下，电科院将通过许继集团转让部分许继电气股权给平安信托作为对价，最终平安信托直接持有许继电气股份。

　　短期对高压开关、输变电控制保护设备和直流换流阀、控制保护系统竞争格局产生影响

　　平高电气是国内三大高压开关企业之一，国家电网是国内高压开关的主要用户，国网控股平高电气无疑有利于强化平高电气在未来高压开关市场中的竞争地位，但是未来将带来国网招投标公平性的巨大争议。





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　许继电气是国内输变电控制保护领域四大企业之一，国网是相关产品的主要用户，国网控股许继电气将强化许继电气在控制保护市场中的竞争地位，但是将带来与南瑞集团同业竞争问题，也同样带来国网招投标公平性的争议。

　　许继电气在直流控制保护方面竞争地位也将得到强化，同样面临和国网另一上市公司国电南瑞同业竞争问题及国网招投标公平性争议；在直流换流阀方面将改变以前西整、许继、电科院三家竞争局面，变成电科院和西整的竞争。

　　长期来看，将引发输配电领域的并购重组狂澜

　　正如银河证券在前面所说，在完成并购后，将带来一系列同业竞争问题和竞争公平性问题，必然带来国网自身对旗下输配电设备资产的整合和其他电力设备企业进一步做大做强以强化竞争地位带来的并购重组。

　　首先看国网公司，在并购完成后，许继电气的众多业务与国网旗下的中国电科院或者国网电科院产生同业竞争，必然会有进一步的资产注入或者吸收合并行为发生。国网收购两公司后大举进入了一次设备制造领域，必然带来市场的想象——国网会不会进入其他输配电制造领域如变压器制造领域？

　　再看其他输配电企业，国网大举进入设备制造业必然带来其他企业的危机感，他们或者通过兼并重组做大做强或者就主动投靠到国网的旗下，未来输配电设备领域并购重组将风起云涌。

　　并购尚存在风险

　　两项并购都取得了地方国资委的批准，但是还要经过国务院国资委的批准，银河证券预计此项并购必将引起其他电力设备企业的强烈反弹，最终能否成行还看国务院国资委和相关部门的态度。

　　投资建议：

　　对于此次并购涉及的两家公司许继电气和平高电气，前期股价表现已经很大程度上反映了这个并购预期，此次公告有利好兑现的意味，银河证券调低平高电气评级为“中性”；给予许继电气“中性”评级。银河证券建议关注输变电设备领域其他可能被并购的上市公司，特别是子行业内的龙头公司，如变压器领域。