主题：中国建筑不会复制中石油


　　中国建筑自7月13日刊登招股意向书以来，由于在建筑、房地产行业的地位和良好成长性，辅之以大盘股的稀缺性，获得了市场积极追捧。公司将发行120亿股，拟融资400多亿元，很可能是今年融资额最高的新股。有投资者担忧，中国建筑会不会成为第二个中石油？笔者看法是否定的，下面从市场环境和制度环境两个角度加以探讨。

　　中石油发行时(2007年)GDP比上年增长11.9%，整个国民经济增长速度也达到了近几年的一个高峰，与之相应，2007年10下旬到11月初，国内A股市场亦处于历史最高位，上证综指在5600点附近，市场平均动态市盈率达到40倍以上。中小投资者在对未来乐观预期以及在2006-2007年股市巨大的财富效应鼓动之下，纷纷入市，终于造就了中石油上市首日48.62元的天价，并从此踏上漫漫熊途。

　　而现在上证综指在3200点附近，市场平均动态市盈率只24倍左右，分别只有中石油发行上市时的57%和60%。虽然2009年以来上证综指已经上涨了74.85%，但投资者刚经历了2008年从5200点到1600点的残酷洗礼，风险意识有所提高，市场趋于理性。而且，国际金融危机尚未结束，国内宏观经济尚不稳固，大盘上涨的动能有待进一步加固。因此，当前资本市场的整体环境与2007年10－11月相比有本质区别。

　　从制度环境看，原有新股发行制度使机构询价流于形式，一级市场频频出现脱离公司价值的“畸形”定价,二级市场疯炒。当前的新股发行制度强化了对询价主体约束，市场化定价机制正在逐步形成。桂林三金、万马电缆作为IPO重启后第一批上市新股，首日涨幅均低于223家中小板新股上市首日涨幅平均水平。这两家公司网下发行数量少，机构投资者参与程度有限，中国建筑这样超级大盘股的发行上市是新发行制度最好的试金石，也是对机构投资者定价能力的一次考验，预计定价将趋于理性。

　　因此，无论从市场环境还是制度环境看，中国建筑上市不可能重蹈中石油覆辙。

　　从发行公告看，参与报价的配售对象共565家，价格区间3.96—4.18元/股对应入围配售对象531家，入围比例94%，入围申购量1696亿股，相当于网下初始发行规模的35倍。最终回拨前网下认购倍数有望超过40倍。

　　新老划断后至新股发行体制改革前，A股市场100亿元以上规模大盘股发行网上平均申购户数约100万户，最高为407万户。新发行制度对网上申购设置了上限，网上申购户数大幅增加。作为新股发行重启后首单大盘蓝筹股，中国建筑网上申购户数很可能创历史新高，达到500万-600万户。假定网上发行平均每户申购资金是30万元，则网上申购资金总量约1.5万亿-1.6万亿元(成渝高速为5220亿元)，网上中签率1.83%至2.06%，将是成渝高速的7倍，桂林三金的11倍，申购收益率将提高。


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