主题：新股定位:四川成渝(601107)



新股的上市是当天市场上的焦点，其开盘的的定位是过高还是低估，

对市场而言往往是机遇与挑战。以下是Wind资讯收集的专家对新股定位的

观点及该股的基本面内容。





●上市首日定位预测

来源定位区间摘要

中信建投3.5-4元2009-2010年大股东支持确保了公司未来两年的高

成长性，预测年均增速在30％以上，考虑同类公司估值

水平，预计申购价格在3.5-4.0之间，上市定价4.50左

右。





金元证券3.9-4.5元在不考虑城南高速收购的情况下，成渝高速预计未

来3年摊薄后每股盈利分别为0.25元、0.30元和0.33元

，如果公司能够预期完成城南高速的收购，2010年将贡

献净利润近4亿元。综合考虑高速公路A股上市公司IPO

首发市盈率20.9倍、A股高速公路行业21倍市盈率水平

以及目前港股高速公路行业13倍市盈率，我们认为成渝

高速定价区间在3.90元-4.50元之间。





方正证券4.32-5.76元若不考虑收购遂渝、成南高速，并假设2011年恢复

25%所得税率，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为

0.26、0.30、0.30元，给予2009年15-19倍PE，对应的

合理股价区间为3.9-4.94元/股。我们给出公司的

首日开盘价在4.32—5.76元。若中签率分别取值为0.1

1%、0.14%及0.17%，则新股申购年化收益率分别为1.6

2%、2.34%以及3.06%。建议投资者可积极参与此股的网

上申购。





国都证券3.75-4.25元股价合理区间3.75-4.25元。预计公司2009年、2010年

摊薄每股收益为0.25元、0.30元，根据当前A股可比公

司估值水平的情况，我们认为公司09年动态PE合理区间

为15-17倍，对应公司合理股价区间为3.75-4.25元。





东兴证券4.5-5.5元由于公司成长性较好，预计公司A股上市后将享有一定

的估值溢价，我们认为公司股价合理交易区间为4.5元

至5.5元之间（对应09年动态市盈率为18至22倍）。假

定公司以询价结果上限3.6元发行，成功申购投资者仍

可取得可观收益，建议网上网下的投资者积极申购。





兴业证券3.5-4元按照现有资产，我们在WACC=9%的情况下，用DCF方法估

算成渝高速的长期价值，估计为每股3.43元（考虑增发

5亿股），相当于09年14PE。综上，我们建议网下申购

价格在3.5~4.0之间，上市日可能会有20%~40%的涨幅，

合理波动区间在3.75~5元。





广发证券4.8-5元由于公司成长性较好，预计公司A股上市后将享有一定

的估值溢价，我们认为公司股价合理交易区间为4.5元

至5.5元之间（对应09年动态市盈率为18至22倍）。假

定公司以询价结果上限3.6元发行，成功申购投资者仍

可取得可观收益，建议网上网下的投资者积极申购。





安信证券4.2-4.7元预计公司2009到2011年的每股收益分别为0.25元、

0.3元、0.34元。综合考虑相对估值和AH股溢价计算，

我们认为公司合理价格区间为4.2～4.7元，考虑到询价

区间有20％左右的折扣，预计公司询价区间为3.5～3.

9元。





中金公司3-3.5元我们认为网下合理申购价格应该在人民币3-3.5元

之间，我们预计最终发行价格不高于人民币4元。考虑

到目前A股对新股的热情，我们预计发行当天新股价格

很可能会超过人民币5元，我们建议投资者积极申购。





申银万国4.68-5.2元我们认为，作为IPO重启后的首支登陆主板市场的股票

，市场将给予一定程度的溢价，因此成渝高速A股上市

后09年的合理PE应该在18-20倍左右比较合适；既上市

后的合理价格为4.68-5.20元。在给一级市场留下30%盈

利空间的情况下，以A股可比公司估值作为参考的询价

区间在3.28－3.64元。





东方证券2.97-3.83元公司目前主要运营管理成渝高速、成雅高速和城北出口

高速，所经营资产的质量较高。发行股份将收购成乐高

速，按照公司的发展计划，09年底收购遂渝高速，10年

底收购成南高速，意向收购的资产质地优良。公司的通

行费收入主要来自于成渝和成雅高速，08年占到了公司

全部通行费收入的90。近年通行费的增长主要来自于收

费标准的改变和车流的自然增长，其中，07年中开始的

计重收费大幅提升了公司通行费的增速。





国泰君安4.5-5.5元公司简介：成渝高速当前主要运营管理成渝、成雅

、城北出口高速公路，于97年在香港联交所上市，是四

川省内唯一一家上市高速公路公司，公司现拥有的高速

公路权益里程为467公里（包括成乐），加上即将收购

的成南、遂渝四川段后，公路里程将达717公里。盈利

预测及询价：由于成南、遂渝收购方案不明，因此不算

这部分受益，预计公司09-11年的EPS为0.24、0.29、0

.36元。考虑各方面因素，建议询价区间为3.6-4.3元，

上市首日价4.5-5.5元。





银河证券4.2-4.92元我们与市场不同的观点：公司未来通过成熟路产持续收

购模式实现外延扩张，这种扩张路径避免了新建路产可

能导致的资产收益率下降风险。股东利益最大化的扩张

路径是公司内在价值的成长基矗公司估值与投资建议

：根据DCF绝对估值和可比公司相对估值，公司内在价

值的估值区间为每股4.20—4.92元。





海通证券4.8-5.3元2008年公司实现EPS0.21元，我们初步预测2009-2

011年公司全面摊薄EPS分别为：0.25元、0.30元、0.3

6元。2009年公司业绩增厚主要源于成乐公司并表，出

于审慎原则，我们在对2010年及2011年进行业绩预测时

，并没有考虑年底收购成南高速、遂渝高速四川段后对

公司业绩的影响（但我们有理由相信两条高速将带来业

绩的提升），此外，我们计入了2010年9月底计重收费

基准费率从0.60元/吨公里提升至0.75元/吨公里对未来

两年业绩的影响。





渤海证券4-4.5元08年行业静态平均市盈率在16倍，而09年动态市盈

率在17倍。我们认为公司合理估值应该在16-18倍，根

据09年EPS0.25元计算，公司上市后的价格应在4-4.5元

之间。建议询价区间在3.6-4.3之间。





民族证券4.5-4.8元预计公司2009年－2011年归属于母公司的净利润分别为

7.55亿元、8.18亿元和9.66亿元，同比分别增长39%、

8%和18%左右，摊薄后每股收益分别为0.25元、0.27元

和0.32元。综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公

司的合理估值为4.5元－4.8元之间。





东北证券4.2-5.1元公司A股募集资金投资项目为收购成乐高速公路公司股

权。该路近几年通行费收入增长较迅速，2008年实现净

利润4755万元。公司未来将收购成南高速、遂渝高速，

并将投资新建成仁高速，未来几年资本开支较大。目前

高速公路行业平均市盈率为18倍，市净率为1.9倍。预

计公司上市后价格区间为4.2元—5.1元。





光大证券-4.5元我们认为，四川成渝相对于同行业上市公司而言，主要

的投资亮点在于其未来几年可以保持持续的业务收入高

成长态势。我们预计2009-2011年成渝高速将实现营业

收入17.05、18.69、20.71亿元，归属母公司股东的净

利润7.55、8.03、8.44亿元。按摊薄后总股本计算，E

PS分别为0.25、0.26和0.28元。鉴于公司具有良好的成

长性，我们给予公司09年18倍PE，股票的合理价格应在

4.5元。考虑到新股询价应给予20-25%的折扣，我们建

议询价区间3.4-3.6元。





上海证券4.15-5.07元基于2009、2010年预测业绩0.23元、0.26元，综合考虑

A股高速公路类公司相对估值水平，我们认为公司的合

理估值为09年预测业绩的18-22倍PE，合理估值区间为

4.15-5.07元，取其上限5.07元作为上市首日合理估值

。





中原证券5-5.5元09年和2010年EPS分别为0.24元和0.31元。09年和

2010年净利润分别增长36.95%和25.48%，每股收益分别

是0.24元和0.31元。鉴于良好成长性，可获得高于板块

平均的估值水平，合理价值区间在5-5.5元。预计上市

首日价格运行区间在5.5-6.5元。



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