主题：四川长虹分离债发行分析报告

　　四川长虹分离债概况。四川长虹（600839）分离交易可转债将于7月31日发行，发行总面值30亿元。分离债的纯债部分存续期6年，票面利率询价区间为0.8%-2.0%；每张四川长虹分离债送19.1份四川长虹认股权证，权证初始行权价格5.23元，存续期24月，行权比例1:1。


　　分离债价值分析。预计四川长虹分离债实际票面利率将为0.8%，上市首日之后到期收益率在6.1%-6.3%左右，对应债券价值为73.21-74.02元；长虹权证行权价5.23元，目前已在价内状态；权证市场年初以来表现不佳，但近期在江铜CWB1带动下出现放量上涨行情；以当前市场情况估计，四川长虹权证上市之后隐含波动率在120%附近可能性较大；以5.2元标的股价，隐含波动率为115%-125%之间计算，对应的权证价格为3.08-3.28元；估计每张四川长虹分离债的上市价格在132.04元—136.67元之间；情景分析显示，正股价格下跌至3.3元以下时（跌幅36.5%以上），四川长虹分离债上市才可能跌破面值；在股市持续上涨和新股首日炒作积极的市场氛围下，上市跌破面值的可能性非常小。

　　申购建议—积极参与网下申购。本次分离债网下申购的定金比例仍为20%，具有5倍的杠杆效果，建议投资者积极参与网下申购。根据情景分析，正常情况下四川长虹分离债将有30%以上的上市溢价，且安全边际较高，中签率大约在0.3%-0.5%之间。以上市首日纯债和权证合计价格涨至135元计，网下申购回报将在0.53%-0.7%左右；若考虑3%的回购融资成本，网下申购回报将在0.47%-0.64%左右；按照网下申购数量上限15亿进行申购，需缴纳3亿定金，正常情况下回报将在150万左右。



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