主题：航天信息：维持稳定增长下半年增速或翻倍

　中报业绩符合预期：

　　航天信息09年上半年收入同比增长15.1％达到28.8亿元，净利润同比增长11％实现3.2亿元，每股收益0.342元，与公司低双位数增长的判断一致，符合市场预期。

　　下半年增速或翻倍：

　　根据我们的盈利预测，航天信息下半年收入和净利同比增速有望分别达到30％和22.5％，较上半年的15.1％和11％实现翻倍。尽管下半年服务费降价对利润有一定影响，但“降门槛”推广效果将逐渐显现，宏观经济企稳也会带动自然 增长的一般纳税人用户数回升，且对华迪计算机的收购有望完成。

　　正面：

　　“降门槛”的推广进程有望加快，全年5万户“降门槛”新增用户的保守预测存在上调可能。主要得益于服务费的降价和税务部门更加严格的管控。年初至今收入累计已经达到认定标准（08年底，生产企业和商业企业一般纳税人门槛分别从100万和180万下调到50万和80万元）的小规模纳税人已经被强制认定为一般纳税人。

　　自然增长30万户左右的新增一般纳税人用户数有望随着宏观经济的企稳得到巩固，也不排除上调可能。

　　负面：

　　公司于7月1日执行新的服务费标准（从450元下调到370元），预计对公司09年的业绩影响约6500万元左右，相当于我们全年盈利预测的10％左右。

　　维持2009年/上调2010年盈利预测：

　　我们维持2009年每股收益0.70元的盈利预测，但根据上半年的经营情况，进行了盈利结构调整；另外，我们上调2010年的盈利预测4.9％至0.833元，均主要下调服务费的价格，并对税控和分销业务毛利率进行结构调整。

　　估值与建议：

　　目前公司09/10年的市盈率分别为25倍和21倍，剔除每股2.92元的净现金市盈率仅为20.8倍和17.5倍，在行业中处于低端（行业09年平均32.3倍），且由于降价利空出尽，及下半年业绩增速快于上半年，我们认为公司股价存在补涨需求（5月初以来跑输大盘30％左右）。

　　但从更长期来看，公司现有业务维持稳定增长，未能看到新的政策性机会或者新业务的快速爆发，因此我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。



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