主题：神火股份（000933）：电解铝拖累业绩

　事件：神火股份昨日公告称，上半年公司营业收入41.24亿元，比上年同期下降29％；营业利润2.64亿元，比上年同期下降75％；归属母公司净利润2.16亿元，比上年同期下降70％；每股收益0.288元。

　　点评：神火股份业务分为电解铝以及煤炭业务，都属于周期性行业，其中电解铝波动幅度更大，如果经济形势好转，电解铝盈利将逐渐恢复。我们认为，今年下半年电解铝毛利率将回升至10％左右，全年毛利率在3.5%左右；电解铝价格每提升1000元，毛利率将提升5个百分点。

　　神火股份董事会审议通过了收购河南有色金属控股股份公司41.33%股权，以及收购阳光铝材40％股权的议案。我们认为，神火股份通过上大压小，筹建电厂等一系列举措，使电解铝业务产业链更趋完整，再加上处于快速增长的煤炭业务，神火股份整体发展前景值得期待。

　　我们测算，神火股份今年每股收益为1.01元，明年为1.84元，分业务测算，今年其煤炭业务每股收益为1.28元，铝业务亏损0.27元。我们给予神火股份煤炭业务25倍PE（市盈率），再考虑到电解铝业务的估值，保守估计目标价40元，维持“增持”评级。





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