主题：航运行业：中期业绩平淡 三季度趋势向好

　　投资提示：


　　基于行业趋势向好和三季度业绩改善的预期，我们对三季度航运板块的走势表示乐观。但是从短期来看，BDI 小幅调整以及半年报平淡的业绩会给航运板块的短期走势带来压力。因此提示投资者关注业绩公布前后的风险，或可等待BDI 再度反弹后再度积极介入干散货相关板块。

　　就个股而言，基于出口复苏的预期和集运业三季度的改善预期，我们建议投资者继续投资估值相对较低的中海集运。中国远洋和中海发展中报业绩均无法超出预期，应待BDI 的再次反弹后再度介入。对于长航油运，由于二季度业绩低于预期，近期油轮市场出现调整，我们认为短期投资者可以适当回避，而基于2010 年底前油轮市场复苏的判断，长期投资者可逢低介入。

　　理由：

　　我们对三季度航运板块走势乐观的依据主要是：1)干散货：我们预计由于房地产投资的提速，中国下半年铁矿石进口的下滑幅度不大。而其他国家钢铁行业的复苏以及煤炭和粮食的季节性回暖也将带动大宗商品的运输需求，因此预计BDI 在近期小幅回调后仍然存在继续反弹的动力，预计指数将在3000 到4000 点波动，三季度运价均值也将高于二季度。而BDI 自4 月份以来的持续反弹也将充分体现在三季度的业绩当中，因此三季度干散货业务的业绩将有明显改善。2)集运：中国出口集装箱运价指数已经连续5 周持续上涨，船东7 月份提价的可持续性将逐步被市场认可。三季度运价运量的提升使得集运业务业绩在三季度存在超出市场预期的可能。3)油轮：我们维持油轮运价已经在二季度见底的观点，2010 年前将出现复苏。

　　短期来看，我们提醒投资者注意航运公司的半年报业绩风险。其中长航油运二季度由盈转亏、中远航运业绩在二季度环比明显下滑，将低于市场预期。中国远洋二季度业绩实现环比增长，但仍然亏损，也不能超出市场预期。中海发展和中海集运二季度业绩仍然较为低迷，未能实现明显的环比增长，也不能给市场带来惊喜。在前期股价大幅上扬之后，较差的半年报业绩将可能使部分投资者获利回吐，对股价形成短期压力。

　　另外短期内BDI 的小幅调整也将对股价走势形成压力。

　　估值：

　　中国远洋：目前A 股市净率超过4 倍，H 股市净率约2.3 倍，并不便宜。但是由于A 股和H 股的股价相对历史高点存在约70%的折价，存在巨大的想象空间。因此在行业向好的趋势下，仍然存在交易性机会。我们给于H 股15 港币的目标价，对应2.8 倍的09 年市净率。

　　中海发展：目前A 股和H 股的09 年市净率分别为2.8 倍和1.7 倍，相对中国远洋的估值更有吸引力。我们维持H 股13.5 港币的目标价，对应1.8 倍的09 年市净率。

　　中海集运：目前A 股和H 股的09 年市净率分别为2.6 倍和1.2 倍，处于航运板块的低端。我们将H 股的目标价由2.6 港币上调至4.0 港币，对应1.5 倍的09 年市净率。

　　风险：

　　1)BDI 调整幅度超出预期的风险;2)大盘出现调整。


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