主题：基建行业：关注三家大型基建公司

　　数据点评：


　　基建投资上半年实现高增长：受08 年底政府4 万亿规划的拉动，09 年上半年，我国铁路、公路等基础设施建设投资均呈现高增长，财政刺激政策效果显著;展望下半年，我们仍维持基建投资“前高后低”的判断，受高基数影响，增速显著放缓可能出现在第四季度。

　　铁路建设投资增长势头依然强劲：09 年1-6 月，我国铁路建设投资额2,015 亿元，同比大幅增长155.1%，与年初相比，符合我们增速逐步回落的判断，但整体而言增长势头依然强劲。从历史上看，05-08 年上半年铁路投资额占全年比重基本在23%-40%之间，我们预计，09 年完成6,000 亿的目标基本可以实现。

　　公路建设投资维持高增长：09 年1-6 月，我国公路建设投资3,627 亿元，同比增长49.0%，与1-5 月48.6%的增速相比，略有上升;从区域分布上看，东部地区增速为33.4%，并呈逐步回落趋势;中部与西部地区增速分别为53.0%和66.1%，成为拉动公路投资整体高增长的主要动力;

　　港口投资增速反弹，沿海港口实现正增长：09 年1-6 月，我国港口建设投资423 亿元，同比增长12.0%，相比于1-5 月3.7%的增长水平，增速有所反弹;特别地，1-6 月沿海港口投资同比增长5.8%，相比于1-5 月10.9%的降幅显著反弹;6 月份单月而言，沿海港口实现投资84 亿元，同比增长18.5%，环比大幅增长62.7%;

　　如何理解企业收入增长与行业投资增速的不同步?1)05-08 年历史数据显示，双铁可以通过自身业务结构的调整来平滑其收入的大幅波动，即尽管行业投资高峰在09、10 年，但双铁增长期可能会更长;2)上半年新开工项目较多，投资额中土地购置费用占比较高;3)行业投资数据与公司收入确认存在时滞，部分投资由于项目尚未全面开工，在企业层面体现为预收账款较大;

　　投资建议：

　　年初至今，三家大型基建公司显著跑输大盘。我们认为，中国中铁和中国铁建存在补涨空间，理由包括：1)市场低估了两家公司未来业绩的稳定增长;2)公司房地产、海外业务及矿产资源业务存在重估空间;3)估值较低，股价下行风险较小;

　　中交建存在交易性机会，理由在于上半年受港口投资增速低、公司融资渠道不畅等因素影响，业绩相对较差;但若下半年港口投资反弹趋势得以持续，中交建基建、疏浚等业务将显著受益，公司2010 年盈利预测存在10%上调空间;

　　投资风险：

　　实体经济回暖趋势下，政府基建力度可能逐步减弱;下半年原材料价格受需求拉动逐步回升，建筑企业成本压力加大。


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