主题：中国联通(762.HK):市场地位的拐点仍未来临

　　2008年，中国联合网络通信（香港）股份有限公司（下称“中国联通”或“联通”）成功合并了中国网通的全部业务，开始在中国境内提供传统固网业务。同时，该年公司亦取得经营WCDMA网络的授权，并将在2009年大力推进3G网络的构建与运营。2008年，中国联通(600050,股吧)移动与固网业务营收比率约为3:4，利润比率也约为3:4（剔除一次性损益）。

　鉴于3G业务短期仍难以实现盈利，且2G业务竞争加剧，我们预计中国联通09、10年EPS分别为0.50、0.60元，对应目前股价的PE为21.67、18.25倍，PB为1.15倍。相比近三年的历史预测市盈率，我们认为中国联通目前的安全边际并不够大，给予公司12个月目标价12.75港币，“持有”评级。

　　WCDMA产业链优势明显

　　截止目前，WCDMA全球市场占有率约为70%，远远高于CDMA2000的30%，而TD-SCDMA才刚刚起步。我们认为，相比其他两家运营商的网络制式，中国联通的WCDMA制式在产业链上优势明显。

　　1） 网络技术成熟

　　首先，WCDMA制式的理论下行速度高达14.4Mbps，约为TD-SCDMA的两倍，比CDMA2000快约50%。其次，TD-SCDMA目前在国际上尚无商用，无法支持漫游；而CDMA2000暂不支持可视电话，短期无法开展此3G核心业务。最后，设备商软体与硬件的成熟技术也将帮助中国联通更好地建构精品网络。

　　2） 终端优势明显

　　据不完全统计，当前国内TD-SCDMA终端约有33种，CDMA2000终端约有223种，而WCDMA终端则高达2849种。丰富的终端意味着充足的竞争，同时也有着低廉的价格。目前，同档次WCDMA终端价格已明显低于其他两种制式，可见在终端方面WCDMA目前具有绝对的优势。

　　3） 增值业务开展便捷

　　3G业务可能带来的ARPU值提高主要是源自增值业务比重的加大。由于标准提出较早，中国联通大可直接移植国外热门业务，并据此快速占领新生的3G市场。另外，成熟制式带来的网络稳定也将影响到业务的应用和移植。据此，我们认为中国联通WCDMA增值业务的开展更具有便捷性，对客户的吸引力也更大。

　　尽管中国联通的WCDMA制式在产业链上优势明显，但将此转化为企业盈利并不容易，因为其他两大运营商会通过加大补贴、研发与减小资费等方式来缩小之间的差距。3G业务在中国发展的路途还很漫长，我们认为中国联通仅仅是在起点上领先一步，之后的竞争仍需要比拼各大运营商的经营实力。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

中国联通仅仅是在起点上领先一步