主题：中联重科：中报业绩略超预期 买入评级

　　中报业绩略超市场预期。今日中联重科（000157）公布了2009 年度中期业绩, 收入93亿元,同比增长49％,利润10.8 亿元,同比增长20％,EPS0.65 元(按现有股本考虑送股之后),业绩略超市场的预期。

　　政府投资建设带动工程机械需求,上半年产销两旺。上半年4 万亿政府投资拉动工程机械需求大幅反转,中联起重机械和混凝土机械(剔除CIFA)2009年上半年分别增长了29％和17％。另外,合并范围增加带来新增20 亿收入,两因素共同作用,收入增长49％。

　　期间费用率大幅下降,带动公司净利润率走高。我们看到上半年公司的管理费用率、营业费用率再创新低。达到历史最低水平。因此,公司在毛利没有回升、财务费用上升的情况下,公司的销售净利润率大幅回升,基本接近去年的水平。

　　出口复苏、CIFA 扭亏、内需超预期,预计下半年同比环比双双上升。我们预计下半年海外市场将出现复苏,带动出口好转;另外,09 年下半年CIFA 将大幅减亏;国内房地产投资高涨,从而带动工程机械需求超预期增长。在以上因素的共同作用下,下半年将出现同比环比双双上升的局面。

　　我们预计 2009-2011 年中联的EPS 分别是1.3 元1.62 元和1.99 元。对应目前的PE 分别是 18 倍,15 倍,12 倍。即使考虑到公司下半年增发2 亿-3 亿股,摊薄股本,中联的EPS 分别是1.16 元1.46 元和1.79 元。对应目前的PE 分别是 20 倍,16 倍,13 倍。低于市场25 倍的平均估值,维持买入评级。



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