主题：增值税下调受益股分析讨论

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转自VIP专栏的 增值税下调受益股 http://www.jrdao.com/topic-777994.html

如果增值税16%税档下调3%，其余税档不变，理论上最多可以减税6684亿元。综合行业集中度和减税规模占行业净利润比重两个维度，受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备、化工、汽车、有色金属、家用电器、建筑材料、计算机设备、煤炭开采。

如果最终减税方案如上所述，减税力度可能低于此前市场预期。因此我们再次强调，应当理性客观看待减税的空间和效果。

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增值税减税规模与

受益行业更新


我们曾在去年11月16日发布的报告《增值税如何减？减多少？谁受益？》中进行过测算，2019年增值税税率每下调1%，16%档将减税2230亿，10%档将减税1780亿，6%档将减税2090亿。如果16%税档下调3%，则理论上最多可以减税6684亿元。

参考2017年A股上市公司的财务数据，我们可以测算上市公司整体的静态减税规模。按照16%税档下调至13%的假设，各行业上市公司减税规模及占净利润比重如下：

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需要说明的是，由于增值税是价外税，增值税减税也是价外变动，与利润没有直接关系，增值税减税后各行业的实际利润增厚效果，还是要看行业对其上下游的议价能力。

我们利用行业集中度刻画行业的竞争格局和垄断程度，一般来说行业集中度越高对应行业垄断程度越高，意味着该行业里的头部企业对其上下游行业的议价能力越强。我们将上市公司按申万二级行业分类，以全年营业收入为参考计算各行业的CR4（行业里营收最大的4家企业占全行业营收的比重），结合增值税减税占行业净利润的比重（假设16%档下调至13%），绘制散点图如下，一般可以认为增值税减税更利好位于右上角的行业。

[IMG]http://n.sinaimg.cn/translate/81/w1080h601/20190305/nL9Z-htwhfzs0362089.jpg[/IMG]

下图中红色方块对应行业：增值税减税占净利润比重>15%且CR4>65%；紫色方块对应行业：除红色方块行业外，增值税减税占净利润比重>9%且CR4>70%，或增值税减税占净利润比重>15%且CR4>45%。

综合来看，受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备（运输设备，金属制品）、化工（石油化工，化学原料，塑料(8175, -20.00, -0.24%)，橡胶(11580, 50.00, 0.43%)）、汽车（汽车服务，汽车整车，其他交运设备）、有色金属（稀有金属，工业金属，黄金）、家用电器（白色家电，视听器材）、建筑材料（玻璃(1291, -2.00, -0.15%)制造，水泥制造）、计算机设备、煤炭开采。

图1：申万二级行业CR4/减税占净利润比重分布


资料来源：WIND，天风证券研究所

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再次强调要客观看待

减税空间和实际效果

去年12月24日，我们发布报告《2019年可能存在的3个“预期差”》，其中第三项就是要“客观看待减税空间和效果”。在11月底进行的问卷调查中，市场普遍对减税降费抱有较高期待，70%的受访者将减税视为2019年经济增长超预期的主要因素，其中规模最大的当属“增值税减税”。

图2：70%的受访者认为减税是2019年经济可能超预期的因素


资料来源：问卷星，天风证券研究所

参考《2018年国务院政府工作报告》中“按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率”的增值税改革方向，当时市场预期较强的可能方案是：16%税档下调至14%或13%，10%税档下调至8%或与6%合并，6%税档税率不变。如果减税方案最终为16%税档下调至13%，其余税档不变，减税力度可能低于市场预期。因此我们再次强调，应当理性客观看待减税的空间和效果：

第一，经济下行期减税必然带来财政缺口，平衡收支缺口的有限可行方案包括：提高赤字率和使用往年结转结余资金。但即使2019年官方赤字率重回3%，较2018年也只多增赤字5600亿元左右，所以对重点部门和制造业减税降费的同时，也需要结构性税收调整，比如加强税费征管、提高征收效率、做大税基，陆续减少各种地区性、行业性税收补贴等。

此外，中美间的贸易协议可能使国内经常账户从盈余转为赤字，叠加人民币不能大幅贬值的客观约束，限制了广义赤字率的上升空间。因此，在今年的内外状况下，减税空间更应当理性看待。



第二，增值税是价外税，企业不一定能从增值税减税中获利，实际效果既要看行业的整体减税规模，也要看企业对上下游和消费者的议价能力，如果企业不具有议价能力，则减税利好由上下游企业/消费者获得。因此，对于竞争程度较高的行业，增值税减税对企业的直接利好可能很有限。

第三，减税是手段，不是目的。减税是重要的二次分配（分蛋糕），但单纯减税不能解决一次分配不足的问题（做蛋糕）。积极的财政政策应当和结构性改革相结合——无论是减税还是基建，目的都是为提升全要素生产率的结构性改革提供空间。

风险提示：

美联储政策转鸽程度不及预期；中美贸易谈判进展不及预期

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今天领涨的化工，采掘，有色都是增值税下调受益最大的板块

增值税率今起下调 煤炭、钢铁、有色金属等产业将受惠

近日，财政部、税务总局、海关总署联合印发《关于深化增值税改革有关政策的公告》，决定自4月1日起降低部分行业增值税率。

　　“此次增值税的下调包括将制造业等行业原有16%增值税率降为13%，将交通运输、建筑、房地产等行业现行10%税率降为9%，保持6%一档税率不变。”万博新经济研究院副院长张海冰昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，这将对实体经济形成全面减负作用，煤炭、钢铁、有色金属等产业都能因此受惠。


　　“减税是目前应对经济增速下行的有利举措，也是财税改革的一大利民政策。”民生银行研究院研究员郭晓蓓昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，延续去年减税降费的主基调，此次增值税调整进一步细化了第一大税种的减税力度，三档变两档，对于传统的增值税占比较大的制造业包括金属冶炼、制造、通信和计算机，以及服务业包括批发零售等行业都有较大利好。

　　由于增值税的递延和传导效应，受益最大的仍是中上游企业。郭晓蓓分析称，这主要包括高端制造业和高科技企业，刺激更多高端制造、通信设备、研发等投资增速，提振投资信心。同时，减税的利好也促进车市价格下调，并伴随油价下调，进一步刺激内需。

　　此次增值税率下调还使得油价和电价出现不同幅度的下降。张海冰认为，由于油价和电价实际上是受政府管制，因此波动很小，但如果能将3%的减税让渡给下游，让利效果会很显著，同时也会影响PPI、CPI的走势。

　　针对此次增值税下调对PPI、CPI有何传导效应，一位国有银行研究人士昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，此次增值税税率调降只是减税措施具体细化的第一步，未来伴随5月份开启的社保费率调降，打开受益行业和企业工业制成品、商品降价空间，叠加效应会传导至PPI、CPI，减缓其上涨趋势。

　　国海证券宏观经济研究员樊磊表示，此次增值税率下调落地后，会阶段性地降低此后12个月的PPI以及CPI同比涨幅，但应该不会影响货币政策。增值税是价外税，减税的收益很大程度上将通过价格下降的方式让利于消费者。

　　减税落地且企业调价之后，PPI同比会有一个一次性的明显下行，也会部分地传导到CPI同比增长。樊磊认为，但是12个月以后，PPI与CPI同比又会出现一个一次性的与下降完全对称的反弹。这种技术性的一次性的价格下行不影响价格的趋势，也不反映产出缺口和供求关系的变化，因此货币政策不应该对此做出反应。

　　上述国有银行研究人士还表示，相对而言，结构性增值税改革对下游企业的影响还需要政策的落地和传导，由于下调比上调的影响幅度要小，加上其他成本因素无法预估，因此还要看地方配套细则如何落实，特别是针对民企的优惠政策。