主题：交易所信用债机会大于风险 8月份可逐步建仓

　　交易所信用债经过7月份的深幅调整，绝对收益率的投资价值逐步被市场认可。我们认为8月份交易所信用债继续调整的空间很小，风险有限，同时影响交易所信用债交易机会的各类驱动因素部分已初现反转的端倪，未来机会大于风险，建议配置资金优先参与，交易型机构亦可逐步建仓。

　　从定性角度分析，近期可能继续卖出信用债的资金分三类：一是个人投资者，由于新股网上申购收益高于信用债收益率，且个人不能用信用债进行质押，个人投资者可能选择卖出信用债来在网上打新股或转向股票，此类资金规模及影响较小。

　二是年金及券商自营资金等，可能继续卖出信用债后网上、网下申购新股或通过申购债券基金来套利。从理性的角度，选择进行网上申购的机构资金收益同样高于信用债，但这部分资金规模非常有限。如果机构自身进行网下申购，还是应该把3个月后的新股收益与信用债收益率进行比较，这类资金继续卖出信用债的动力不强。此外，近期债券基金开始限制大额申购后，套利渠道也受到限制。

　　三是债券基金。经过中国建筑的发行后，如果没有类似的大盘股发行，债券基金卖出信用债的动力也将不足，毕竟比较信用债作质押回购打新股收益和卖出信用债打新股时，还需考虑申购新股实际需要动用的资金规模。

　　成交量的变化初显卖盘不足、买盘增加的端倪。近几个交易日交易所从缩量下跌到缩量反弹到部分品种放量反弹，已经初步反映出卖出动能缩减，而买入资金由在低位被动增仓转为主动增仓的信号。我们想强调的是，信用债的流动性变化很快，如果收益率继续上升空间不大，等待低点买入不如逐步增持过程中等待机会。

　　股市、转债与信用债的跷跷板效应再次显现。近期股市波动幅度加大，大家对新股收益仍有期待，但我们认为新股收益难以看到新高的水平，股市波幅加大的同时也意味着风险正在加大。我们认为，当转债和股市持续下跌带来对组合净值明显的负面效应时，交易所信用债才可能出现更大的反弹空间。

　　康美债、中联债等与长虹债资质相近的信用债已经大幅调整，提前反映长虹债上市冲击。目前康美债、中联债的收益率均已达到6%以上，预计8月中旬长虹债上市之后，如果收益率能稳定在6.3%左右，对二级市场影响已经不大。

　　虽然大部分机构认为银行进入交易所后不会积极买入信用债。无论如何，我们认为目前交易所市场最大的隐忧是债券规模不断扩大，而市场投资者的需求规模波动极大，缺乏稳定的配置资金，流动性风险可能大幅扩大。作为以逐利为本质的机构，如果商业银行能够进入交易所市场带来新增需求和资金，未来有可能带来正面的刺激。



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