主题：丽珠集团：研发进展有望加快 强烈推荐评级

事件描述：

2019年3月27日晚公司发布2018年年度报告:实现营业总收入88.61亿元，同比增长3.86%；归母净利润10.82亿元，同比下降75.56%；扣非净利润9.47亿元，同比增长15.51%；基本每股收益为1.51元，同比下降75.72%。

事件点评：

受中药注射剂下滑拖累，公司收入端增长承压公司2018年归母净利润下滑较大，主要原因是2017年转让子公司珠海维星实业100%股权后获利32亿元，导致上一年度利润基数较高；公司扣非净利润同比增长15.51%，完成当年股权激励考核指标，符合市场预期。受医保控费、招标降价等行业政策影响，公司个别品种出现增速放缓或下降，全年收入端增长不到4%，Q4收入增长仅0.50%，收入端继续承压。其中，参芪扶正产品收入同比下滑36.31%，其收入占比从2017年的18.44%下降至11.36%，对公司业绩影响已逐步减弱；鼠神经同比下降14.09%，随着新增中标的省份逐步放量，其跌幅比前三季度亦略有收窄。尿促卵泡素增长平稳，收入增长7.80%。重点品种艾普拉唑和亮丙瑞林继续保持较快增长，全年收入分别增长37.35%和40.34%。同时，公司通过营销调整和战略聚焦，挖掘出一系列潜力品种，全年增长亮眼：雷贝拉唑收入增长40.53%，伏立康唑收入增长18.97%，氟伏沙明及哌罗匹隆收入分别增长17.05%和38.07%。另外，原料药和诊断试剂及设备收入分别实现增长11.95%和9.69%。

整体毛利率略有下滑，四项费用小幅下降公司2018年整体毛利率62.08%，比去年同期下降1.78个百分点，我们认为主要原因是受产品招标降价的影响。费用方面，公司销售费用基本与2017年持平，同比增长仅0.06%；管理费用增长7.80%；研发费用5.49亿元，同比增长28.52%，主要系临床项目增加所致；财务费用下降545.90%，主要原因是利息收入和汇兑收益增加。总体而言，公司以上四项费用合计41.11亿元，同比下降1.19%，整体费用控制良好。

研发投入逐步增加，临床进展稳步推进2018年公司研发投入6.87亿元，同比增长19.24%，占同期营业收入比例7.76%，高于去年同期的6.75%。化药和中药领域，已立项并开展研究的项目共37项，其中已申报生产4项，已完成临床试验1项，获批临床2项，其中曲普瑞林微球(1个月缓释)已进入临床研究阶段，亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已申报生产。单抗领域，绒促性素已申报生产，HER2已完成I期临床，IL-6R准备开展I期临床，PD-1中美Ⅰ期临床试验研究进入最后研究阶段，并开始启动中国的化疗联合用药的临床研究工作；肿瘤坏死因子α单抗II期临床完成；CD20进行I期临床中。目前公司已对临床品种做了系统梳理，重点推进PD-1、IL-6R、HER2等项目，临床进展有望加快。

盈利预测：测算公司2019-2021年EPS分别为1.73/2.01/2.28元，分别对应20/17/15倍PE，公司聚焦单抗和微球平台，研发进展不断加快，发展前景清晰，目前估值合理，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：销售不达预期、产品研发风险、外汇风险、产品降价风险、原材料供应和价格波动风险、环保风险等。

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