主题：电力补涨继续水电空间更大

　申银万国8月10日发布的研究报告称，09年上半年，电力行业表现显著落后于市场。而7月份的电力已经开始略跑赢市场（沪深3007月份上涨18%，SW电力指数上涨19%）。申银万国认为，近期推动电力行业上涨行情的两大因素“基本面改善+补涨”依然没有发生变化，电力板块的行情也依然没有结束。

　　申银万国认为，行业二季度环比一季度利润增速在100%以上。如果8、9月份发电量维持在7月份水平，三季度发电量环比二季度增长约20%。按照7月动力煤价格水平，火电企业三季度环比二季度利润增速在50%左右。针对一定假设条件测算行业盈利情况发现，上市火电公司09年毛利率水平大概能达到07年80%，而10、11年利润增速在27%、24%。

　　申银万国分析了自2000年以来三次比较明显的上涨周期中（99年12月到01年6月、03年11月到04年4月、05年6月到07年10月）SW电力指数与市场表现的关系，发现电力行业的平均涨幅最终与市场涨幅基本持平，尽管时间上有先后。而此轮市场由08年11月上涨至今，电力行业涨幅仅为市场的65%。因此，从历史统计的角度来看，电力行业的补涨行情仍然没有结束。

　　依然根据上述周期划分，发现水电相对火电的涨幅，在过去的三个上升周期平均为0.89，而从08年10月至今这一比例仅为0.31。因此从统计来看，后续电力补涨行情中水电的上涨空间将会超过火电。同时目前的经济环境下，随着低碳排放要求的逐步深入以及资源价格改革的推进，水电受益程度都将超越火电，相对更看好水电投资价值。看好长江电力、国电电力、国投电力。火电方面结合业绩弹性以及目前估值情况，推荐华电国际、申能股份、华能国际、深圳能源，并建议继续关注将受益销售电价上调文山电力和券商资产升值的桂东电力。



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