主题：上海机场(600009)2019年一季报点评:非航业务推动一季度业绩靓丽


首季净利劲升37%
上海机场近期公布2019 年首季财务报告，首季实现营业收入27.7 亿元，同比增21.6%；归母净利润13.9 亿元，同增36.7%，增速创八年来新高；实现扣非归母净利润13.43 亿元，同比增长32%。基本每股收益0.72 元。经营活动现金流量接近翻番，同比增96%至9.78 亿元，加权净资产收益率提高0.84 个百分点。
航空业务保持小幅增长
首季的经营数据显示，19 第一季度上海机场共完成起降架次12.69 万，同比增长2.4%，旅客吞吐量1882.61 万人，同比增长4.9%，其中国内旅客922 万人，同比增长5.5%，国际旅客790 万人，同比增长4.9%，地区171 万人，同比增长2.3%。货邮吞吐量80.49 万吨，同比下滑9.1%。在宽体机比重不断扩大的趋势下，我们预计航空性业务收入同比增长保持在中低个位数增幅。
非航业务高增长持续
2019 年首季开始，浦东T2 航站楼免税店开始采用新提成率42.5%，较2018 年的25%大幅提升了17.5 个百分点。一季度该部分贡献营业收入10.1 亿元，折合销售额23.8亿元，估计带动整体免税销售同比增长约33%。我们认为，扣点率提升及销售额增长大幅提振了上海机场非航业务的盈利能力，是一季度业绩劲升的主要推力。公司一季度整体毛利率由去年同期的50.7%提高4.5 个百分点至55.24%。
费用率下降，投资收益增0.85 亿
一季度公司费用率下降明显，销售费用+管理费用+财务费用合计1162 万，较去年同期的2477 万下降了53%，主要因本期子公司经营成本下降，固定资产折旧年限到期，以及当年同期一次性费用等影响。此外，因为会计核算方法变化，投资收益同比增加39%或0.85 亿元。
卫星厅投运后非航业务更上层楼
浦东机场三期扩建项目卫星厅S1S2 预期将于今年九月投产，将增加免税面积9062 平方米，T1，T2 航站楼也将新开1000 平方米的免税店面积，在扩大免税业务经营面积的同时也有望提高旅客购物体验，充分释放公司作为龙头枢纽机场的估值溢价。
投资建议
基于强劲的非航业务收入增长预期，我们调整上海机场2019/2020 年的每股EBITDA 预测值，提高目标价为人民币74 元，分别对应19/18 倍估值倍数，维持“增持”评级。(现价截至5 月9 日)

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