主题：华夏银行：2009年中报点评

　　09年上半年公司实现净利润16.66亿元，EPS0.33元，同比增长-13.61%，符合我们预期。其中2季度单季实现净利润9.93亿元，EPS0.19元，同比增长-12.91%，同比降幅将1季度略微下降。

　　公司能吸引人的投资逻辑在于由差转好的改善空间：公司息差较低、费用率较高、信贷成本较高(历史上)，因此ROA一直处于上市银行的底端。最近的市场收益率反弹有利于公司：公司生息资产中，买入返售占到25%(约2000亿)；负债中，卖出回购占到15%(约1150亿)，这么高的低利差资产占比摊低了公司的整体息差水平，收益率水平上升能对公司息差产生明显的正面影响。

　　预计2009-2010年公司分别实现净利润31.21亿元和41.36亿元，EPS0.625和0.829元，同比分别增长1.64%和32.5%(假设08年定向增发股份对08年EPS摊薄的时间权重为1)。目前股价对应2.0x09PB/19.40x09PE和1.84x10PB/14.6x10PE，由于从中报上面我们并没有看到公司经营管理拐点的出现，维持“持有”评级。



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