主题：金发科技：高成长仍将延续

国内改性塑料行业的绝对龙头。金发科技是我国规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业，产品覆盖5大系列60多个品种2000多种牌号，2007年共销售各种改性塑料产品（含贸易品）47.5万吨，实现营业收入64亿元。与之相比，虽然国内改性塑料企业超过2000家，但排名第2到5位的企业销售规模均不超过3万吨。

　　 改性塑料行业仍处于高速成长期。目前中国改性塑料市场规模为500万吨左右，并且在“以塑代钢”、“以塑代木”的消费趋势之下，正处于高速增长之中。其中，跨国公司占据了70%-80%的市场份额，金发科技的市场份额仅占5%-7%，潜在市场空间巨大。金发的产品定位为中端，并在改性塑料的几大领域向高端市场开拓。

　　 金发科技的竞争优势。与国内同行相比，金发科技在技术力量和新产品开发能力上遥遥领先，并占据绝对的规模优势和客户渠道优势；与国外竞争对手相比，金发则在生产成本、贴近客户需求、销售渠道和售后服务等方面占据明显优势，但在高端产品的开发能力和高端产品品质上还有较大差距。

　　 股权激励构筑竞争壁垒。通过05年员工持股计划和06年股票期权激励计划的实施，金发科技先后有118名和102名各领域骨干获得股权激励，极大调动了员工的积极性和创造性，完善的激励机制成为金发科技持续扩大竞争优势并缩小与国外对手差距的有力保障。

　　 汽车、电子电气等领域成为重要增长点。除传统家电领域外，金发科技产品在汽车、电子电气等下游行业的应用范围不断扩大，成为公司未来的重要增长点。07年7月募集资金投资项目中，年产10万吨汽车用聚丙烯技改和通用PVC 高性能化技改项目已于07年部分投产， 其余项目也进展顺利。

　　 房地产业务风险可控。通过收购长沙高鑫并对其增资，金发科技于2007年进入房地产开发领域。

　　 我们认为，虽然房地产业务无助于提升金发在改性塑料领域的核心竞争力，但由于定位合理并具有一定的区位优势，因此风险可控，并将从08年起贡献不菲利润。

　　 维持“强烈推荐”评级。以6.61亿股的最新总股本计，我们初步估计金发科技改性塑料业务08、09年EPS 分别为1.18元、1.62元，房地产业务08、09年EPS 分别为0.16、0.28元，08年期权费用为每股0.06元。综合预计，公司08、09年EPS 分别为1.28元、1.90元。考虑到金发科技的在改性塑料领域突出的竞争优势以及改性塑料行业仍处于高速增长期的行业背景，当前24.47元的股价明显低估，维持“强烈推荐”的投资评级。




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