主题：晨鸣纸业中期净资产收益率创上市来最低

尽管晨鸣纸业(000488)中报显示业绩环比改善，但业绩整体下降趋势并未止步，上半年净利润、扣非净利润仍分别同比大降超过71%、80%，净资产收益率0.21%为上市以来中期最差。公司处于高位的流动负债金额不降反增至628.85亿元，推高资产负债率至76.25%并创三年来最高。

盈利继续大幅下降

8月16日，造纸龙头企业晨鸣纸业发布了不算靓丽的2019年中报——上半年实现营业收入133.49亿元，同比降低14.16%;实现净利润5.1亿元，同比下降71.43%，扣非净利润同比下滑80.29%。结合一季报来看，晨鸣纸业中报显示业绩环比改善，尤其是二季度净利润4.72亿元，明显好于一季度(3822.31万元)。

不过，晨鸣纸业业绩整体下降趋势并未止步。营收增速上，公司中报为下降14.16%，稍好于一季度的14.94%;利润增速方面，中报的营业利润、净利润、扣非净利润都仍然保持70%以上的较大降幅，较2018年报降幅扩大一倍左右，更比2018年中报的降幅6%-15%的过之而无不及。

即便是环比一季度改善的二季度，晨鸣纸业营收、利润的同比降幅仍较大。据Wind数据显示，二季度，晨鸣纸业营收下降13.49%，稍好于一季度的下降14.94%，而去年同期为增长11.16%。营业利润下降60.93%，好于一季度的下降97.61%，但去年同期为下降10.13%。净利润4.72亿元，与去年同期的10.02亿元相比不止腰斩，同比下降52.94%，去年同期为-3.92%;二季度扣非净利润降幅也仍高达59.39%，明显差于去年同期的下降20.15%。毛利率上，晨鸣纸业二季度为30.27%，好于一季度，但较去年同期33%低2.73个百分点。

据Wind数据，晨鸣纸业上半年净资产收益率为0.21%，不但远低于去年同期的5.77%，还是上市以来中期最低(剔除无该项数据的2006年)。而晨鸣纸业四大新项目在二季度陆续投产并运转的背景下，上半年国内造纸业境况并不佳。

短期偿债能力继续趋弱

行业境况不佳、业绩仍较大幅下降的同时，晨鸣纸业高企的流动负债不降反增，债务风险进一步累积。去年底，晨鸣纸业流动负债614.15亿元，占总负债比例高达77.30%。半年过去，晨鸣纸业流动负债增加到628.85亿元，相比去年同期增加超过34亿元。

中报还显示，晨鸣纸业上半年末虽然货币资金共207.28亿元、同比增加约25亿元，但流动负债中短期借款达446.65亿元、同比增加98.23亿元。上半年，晨鸣纸业利息支出16.50亿元，以利息支出为主的同期财务费用15.17亿元，几乎是同期净利润的三倍。

流动负债高位再增，进一步推高了晨鸣纸业的资产负债率。晨鸣纸业上半年末总负债达到812.49亿元，令净资产同比下降11.59%至244.69亿元，资产负债率76.25%较去年底进一步攀升，为三年来最高，比去年同期的72.95%增加了3.3个百分点。

值得注意的是，流动负债高位再增同时，综合反映短期偿债能力的速动比率、流动资产周转率上，晨鸣纸业却进一步下降。Wind统计显示，晨鸣纸业中报速动比率0.68，差于一季报的0.70，较去年同期的0.76下降明显。

资深财务人士宋家明向大众证券报记者表示，速动比率过高或过低都不是好事，通常在1左右比较健康，意味着每1元流动负债就对应着1元左右易于变现的流动资产，如果速动比率过低，企业的短期偿债风险会较大。

配合速动比率反映企业偿债能力的流动资产周转率上，晨鸣纸业也在下降。中报显示，晨鸣纸业流动资产周转率0.28，虽然好于一季报的0.13，但较去年底0.59大幅下滑，也差于去年同期的0.31。梳理晨鸣纸业最近10年的中报流动资产周转率可见，2010年的0.78最高，之后整体呈现下降趋势，今年0.28为2016年中报0.27的第二低。

上周五即8月16日，就目前行业不佳、公司四大新项目二季度陆续投产并运转下中报业绩仍然较大幅下滑，全年业绩能否摆脱当前的较大幅下降格局；行业不佳叠加自身营收下降等状况下，公司短期债务规模继续扩大，未来偿债能力如何持续保持较好水平；以及公司对自身高负债率经营、流动负债巨大持怎样的态度，当前高负债经营方式能否一直维系，未来有无切实和能有效降低负债率的举措等问题，大众证券报记者致电晨鸣纸业并发送电邮，截至发稿时未收到公司回复。

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