主题：医药板块：估值于低位开始分化

　　一季报公布之后，市场对医药上市公司的盈利预测作出了较大的调整，医药板块的市场预期空间被打开，溢价率大幅降低。同历史经验值相比，2009年和2010年板块整体的相对估值溢价处于较低水平，绝对估值水平也不高。

　　二三线股争奇斗妍

　　2009年上半年医药白马股出现滞涨，大多收益排名前列公司的股价表现反而靠后。倒是其他二、三线医药公司，由于一线白马股的业绩打开了想象空间，因此市场表现活跃。

　　而2008年医药上市公司的市场表现和业绩高度相关，当年二级市场收益率表现前十位的医药股大多数业绩增长表现突出，净利润增幅大都在40％以上，且多为内生性的可持续增长，大多以白马股为主，如云南白药、恒瑞医药（600276）等。

　　我们认为，医药白马股基本面相对清晰，缺乏相应的股价催化剂，而且市场挖掘程度已经较深，因而在经过去年的上涨后已经难有超预期的市场表现。

　　随着2009年中报的出炉，全年真实业绩情况正逐步披露。在行业向好趋势不变的大环境下，一线优质医药股的业绩若能符合市场预期，将进一步推高2010年市场预期，目前的较高估值水平有望继续维持；而二、三线医药股则更大可能出现分化，基本面向好并达到市场预期的公司估值水平将维持，而未能达到预期的公司估值将回到起点。

　　下半年板块行情难现

　　根据美国市场的经验，当经济进入复苏阶段时，医药板块的表现往往不尽如人意。我们认为，如果下半年经济复苏如市场预期的一样推进的话，医药股的板块行情将很难再现。除非出现宏观经济没有走出低谷的情况，否则，下半年医药板块仍会是突发事件和行业政策刺激下的个股行情，个股仍将类似于上半年的市场表现，轮番上演“你方唱罢我登场”的一幕，虽然板块行情难现，但是个股的表现仍会很精彩。

　　随着医改细则的逐步出台，下半年行业发展脉络将日趋清晰，医药上市公司必将产生分化。加之甲型H1N1疫情的蔓延等事件的刺激，市场表现也将出现结构性调整。明确受益的公司将出现补涨，政策受益低于预期的公司将出现补跌。个股差异之下，很难形成板块行情。

　　从板块估值层面看，医药类上市公司个体差异性较大，并且政策受益程度也各不相同，因此，2010年业绩整体超预期的可能较小，但是仍会有一些公司在医改政策的促进下出现业绩超预期的可能。相信在三季报出炉后的四季度，业绩超预期的医药股市场表现必将亮眼，并将走出独立行情。


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