主题：许继电气：毛利率回升 助力业绩高增

许继电气发布2019年前三季度业绩公告，公司实现营收52.38亿元，同比增长25.93%;归母净利润2.66亿元，同比增长71.45%。第三季度公司实现营收21.84亿元，同比增长45.32%;归母净利润9290.67万元，同比增长296.66%。

一、毛利率回升助力业绩高增

2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%，环比提高3.57个百分点，同比提高3.37个百分点。在毛利率回升的带动下，2019年第三季度公司实现归母净利润9290.67万元，同比增长296.66%，利润增速高于营收增速。

二、控股股东中标三峡合同

控股股东中标3.7亿元三峡合同，相关产品与业务将由公司提供。2019年9月，公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目，中标金额为37490万元，是我国首个海上风电柔性直流送出项目。本次中标的相关产品与业务将由公司提供，对公司未来业绩形成有力支撑。

三、“特高压+智能电网”景气向上

特高压：2018年9月，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，共规划了12条特高压工程。目前，青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果，后续特高压建设将继续稳步推进。智能电网：2019年10月14日，国家电网在京召开发布会，发布《泛在电力物联网白皮书2019》，规划到2021年初步建成泛在电力物联网，到2024年建成泛在电力物联网。

四、投资建议

公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，公司业绩有望继续高增。我们预计公司2019-2021年营业收入为93.90亿元、111.78亿元、130.75亿元，EPS为0.47元、0.61元、0.76元，对应当前股价PE为20.9倍、16.1倍、12.9倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示。特高压项目中标份额不及预期的风险;泛在电力物联网建设推进不及预期的风险;毛利率下滑的风险。

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