主题：人民币劲升1700点 资本市场开启牛市？

人民币资产缘何突然暴走？

　　人民币最近走出牛市格局可能存在以下四点原因：

　　研究机构莫尼塔表示，目前人民币汇率已经进入“舒适区”。

　　一是中美冲突缓和。2018年6月中美贸易争端发起以来，该因素对人民币汇率的影响占据更主要位置。目前人民币贬值幅度已显著超出了美元走强的影响。近期，中美贸易谈判不断出现良好势头，第一阶段协议已经有部分原则性共识。11月份还存在签订相关协议的良好预期。

　　二是美元上行乏力。2018年4月以来美元指数的持续强势或已接近顶部。莫尼塔作此判断依据有三：其一，今年以来一直支持美元指数的“美强欧弱”格局会否延续，值得审视。按照IMF、惠誉等权威机构的预测，美国与欧洲经济增速的差异在2018年、2019年都有显著拉大，而2020年这一差异将较今年收敛。其二，今年以来美元强势震荡，美国经济走弱迹象开始更多呈现，会给一向视“强美元”为心头患的特朗普以所谓的“口实”，美国政府货币干预的可能性不能排除。这从中美阶段性贸易协议可能纳入汇率条款中就可见一斑。其三，英国大概率能够在明年1月成功退欧，在此期间英镑对美元的影响将从推升转为下拉。

　　三是外资流入畅通。金融对外开放所带来的外资流入中国股债市场，正逐渐成为中国国际收支的重要构成。现阶段人民币资产的吸引力有所增强：其一，海外对中国经济的担忧有所减弱。今年下半年以来，Markit的中国制造业PMI(财新PMI)连续回升，明显好于全球平均水平。其二，人民币汇率“破7”之后，减轻了海外资金流入的顾虑。此后北向资金的流入出现了明显加速，外资增持中国债券规模也在9月大幅回升。其三，中美利差给予了外资较为充分的溢价。目前人民币资产收益率在全球“越看越正”，10年期中美国债利差相当高。

　　四是MLF突然降息。MLF利率操作政策信号色彩较强，且5bp是LPR的报价步长，MLF调降5bp信号意义大于实际意义，让稳经济的市场预期大幅增强，对“滞涨”的逻辑将会有明显弱化。此外，MLF利率是LPR的定价基准之一，在MLF利率小幅下行释放政策信号的背景下，预计后续LPR利率或有小幅调降。这一操作有利于权益市场和债券市场。

　　资本市场开启牛市？

　　那么，资本市场是否就此开启一轮牛市，年底“结算魔咒”是否就此打破？分析人士认为，MLF“降息”在一定程度上能够提升市场估值。由于此次“降息”使得十年期国债收益率出现下滑势头，权益市场的估值水平可能因此获得部分提升。而从债市自身的角度来看，资金价格若能持续下行，也会推动其收益率进一步下行。

　　广发证券郭磊认为，此次政策操作对“滞涨”的逻辑将会有明显弱化，对股票和债券均形成一定程度利好。但对于股票来说，仍需继续确认的是基建修复等增长端线索；对于债券来说，大的环境仍是周期性而非趋势性。一是复苏，它强调的是基建、汽车、竣工等条线的修复和制造业补库存带动实际GDP企稳和名义GDP回升；二是滞涨，它强调的是通胀中枢抬升约束政策空间，从而导致需求不足和高通胀并存。

　　从近期资产价格的表现来看，由于股市双双调整，在一定程度上反应了对滞胀的担忧。而股票的结构性修复又部分反应了市场对复苏的预期。因此，整体来看，方向并不是太过明确。

　　郭磊认为，对于权益市场来说，即使政策此次下调MLF利率，后续货币政策空间也应该小于7-9月，政策驱动的逻辑仍较前期有弱化；未来的想象空间可能还是在于基本面的修复，比如基建的回升过程会不会连续，斜率会不会超预期；名义增长抬升会不会带来一些典型周期行业资产负债表和利润表的修复。对于债券市场来说，周期性较趋势性来说更重要但更容易被忽视。目前政策操作所能带来的利率趋势性下移会有阶段性体现，悲观预期会有一定修复；但从周期性上来看，目前仍处于一个名义GDP上移、PPI和制造业库存即将触底的时段，对于利率的上行风险仍需保持警惕。

　　值得注意的是，从短期的形态来看，权益市场仍处于反弹趋势当中，人民币汇率的反弹趋势也非常明显。由于股、债、汇联动的存在，三大市场或许会在短期之内形成一种良性互动。这种互动可能会在11月9日迎来一轮考验，那就是10月份的物价数据。若这个数据超出市场预期，滞胀预期仍可能会抬升避险情绪。

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太意外！央行突然“降息”！MLF调降5BP释放四大重要信号

　　“确实没想到。”一外资银行交易员感叹。他所说的“没想到”，是指11月5日MLF利率调低5BP。

　　11月5日，央行公告称，当日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。这是MLF利率自2018年3月后的首次调整。



　　资金、债券交易员感叹，幸福来得太突然。上一周因为预期中TMLF没有操作，十年期国债收益率上行突破3.3%，债市交易员叫苦不迭，而这次MLF降低利率超出市场预期。

　　因为超出市场预期，国债期货短期拉升，10年期债主力合约涨0.1%，5年期期债主力合约涨0.07%。现货市场上，十年期国债收益率瞬间下跌2BP。

　　分析来看，MLF调降5BP主要释放了四大信号：

　　1、货币政策逆周期调节，稳增长

　　国家统计局发布的数据显示，三季度经济增长6.0%，相比二季度放缓0.2个百分点。最新公布的10月PMI数据为49.3%，低于荣枯线，显示经济下行压力加大。

　　虽然9月CPI突破3%，对货币政策宽松有制约，但CPI上涨主要由猪价上涨带动，核心CPI仍保持稳定。在经济下行压力加大的背景下，货币政策有宽松的必要和空间。

　　2、稳定企业债券融资

　　中信证券首席固收分析师明明表示，近期债券市场受到通胀预期、风险偏好的影响，利率上行比较多，有些企业取消债券发行，一定程度上影响了企业的债券融资。下调MLF利率有助于平稳债券市场运行，有效地支持企业融资和实体经济运行。

　　3、引导LPR利率下降

　　今年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。目前已进行了三次LPR报价。

　　总体看，三个月来LPR下调幅度呈逐渐收窄态势——8 月20日一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp；而9月20日一年期LPR下调5bp、5年以上LPR维持不变；10月21日，两者利率均未变动。

　　10月LPR保持稳定，说明商业银行资金成本很难进一步下降。11月20日LPR将进行第四次报价，央行11月初下调MLF利率，有助于引导LPR下行。

　　4、货币政策宽松开启，未来可能降准

　　上周四美联储降息后，中国央行并未跟进下调逆回购利率。

　　明明表示，今年以来全球货币政策宽松力度比较大，而现在人民币汇率保持平稳，中国央行的货币政策空间比较充裕，有宽松的必要。展望未来的货币政策，货币政策宽松的空间已经打开，接下来有可能采取量价组合的政策，今年底明年初有可能推出降准，稳定流动性供给。明年在全球货币政策宽松和经济下行压力加大的背景下，MLF利率还有进一步下调的空间。