主题：中国卫星：受益国家政策 订单饱满

　　要点：

　　公司盈利平稳增长：中国卫星（600118）于09年8月12日公布了公司中期报告，公司业绩飘红。报告期内公司实现营业收入87.6亿元，同比上升6.68％；实现利润总额8904万元，同比增长11.3％；实现净利润 7143 万元，同比增加 23.46％。。净利润增幅高于收入增幅的部分归因于营业外收入增加，营业外支出减少，以及报告期公司主要子公司适用的所得税率由18％下调至15％。

　　卫星订单饱满，支撑业绩：根据我们实地调研情况，公司卫星研制产能在6-8颗/年，在研24颗，研制周期为2-3年。公司目前订单饱满，产能紧张，工人加班加点，毛利率稳定。报告期内公司成功在轨交付环境一号A/B 卫星，多个项目进入立项阶段。

　　小卫星业务将大举发力：从全球角度来看，由于小卫星研制周期短、成本较低、便于组网等优势，其在航天器研制数量的占比呈上升趋势。此外，我国在“十一五”规划中明确提出要大力发展航天产业，卫星制造业将有长足发展。公司背靠航天科技（000901）集团，在我国小卫星制造领域居于垄断地位，将长期受益。报告期内，公司募集资金投资的新型小卫星平台研发项目有序推进，此平台研制成功后将提高卫星在寿命、精度和载荷支持等方面的能力，可广泛应用于高分辨率对地观测领域。我们预测下半年航空器发射高峰期间公司将发射5-6颗卫星，推高全年业绩。目前公司卫星研制业务毛利率在16％左右。

　　卫星应用业务发展较快，“北斗“产品引人注目：卫星研制与卫星应用是公司业务的两大支柱，目前卫星应用收入占比30％以上。报告期内，公司卫星应用业务取得较快发展：签订了风云气象卫星地面应用系统一期等多项合同；“动中通”等卫星通信天线产品成功中标多个国家级重点项目；公司在附加值较高的“星船导航“业务中占有垄断地位。公司在基于”北斗“平台的导航业务中占据较大市场份额，目前基于北斗一代的导航产品销售稳定，态势良好；在北斗二代完成星布局后，公司北斗二代导航业务将启动高速增长。

　　公司收入增长集中体现在下半年：航天军工产品通常为年末结算，所以我们认为中报并不足够反映全年的盈利增长趋势，下半年公司业绩可能出现爆发式增长。

　　收购配套资产，公司产业链扩张：公司公告称拟与天津电源研究所共同设立天津恒电空间电源有限公司，专业生产空间电源产品，其中公司以募集资金出资7000万元，占注册资本的50％。此外公司将完成对专业生产航天器热控部件的北京宏宇航天技术有限公司的收购。两笔交易完成后，公司的航天产品配套情况将得到进一步改善，有助于公司产业链扩张。



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