主题：结构性牛市或将持续

2019年A股表现超出市场预期，消费、医药和以5G、半导体为代表的科技股走出了明显的结构性牛市行情。在近日诺德基金举办的2020年资产配置策略会上，多位基金经理表示，目前A股整体估值仍处于较低位置，明年A股的收益将优于其他资产。

诺德基金总经理助理郝旭东表示，无论与海外市场相比，还是从A股历史估值水平来看，当前A股的整体估值仍处于较低位置。同时，龙头集中趋势明显，以上证50为代表的大型公司的业绩仍保持较快增长，白马股板块保持了近几年来的快速增长。拉长周期来看，让股票资产的收益超过其他资产成为可能。

但郝旭东也提醒，目前A股内部仍存在结构性高估情况，部分优质股票的估值已较大幅度地透支了未来的业绩预期，中短期内估值继续提升概率较小，后续将进入业绩验证期，部分风险或将释放。“以消费、科技为代表的核心资产估值偏高。从上述龙头股估值来看，多数个股当前估值水平与2018年初高点所对应估值相当，部分消费股估值甚至已经超过2015年高点。”

“2020年将乐观看待A股市场，但在风险控制上将比2019年提出更高的要求。”郝旭东解释说，明年企业经营增长有保障，那些经营相对稳定、估值相对较低的传统价值龙头股值得关注。

谈及接下来的投资策略，郝旭东表示，将会重点关注两个方面：一是估值不那么贵、基本面不那么差的二三线细分龙头股，二是被市场低估的受益于政策逆周期调节的个股。就具体行业而言，将精选性价比突出的地产、银行及部分周期板块，也将挖掘医药、科技、新能源等行业的投资机会。

诺德FOF投资总监郑源同样认为明年权益市场将有较好表现。他分析道，以沪深300为例，剔除大市值的银行股、保险股，将剩下的权益类资产进行风险溢价叠加，并把PE(市盈率)做成收益率，对比发现，沪深300与10年期国债收益率大体一致。而在正常情况下，权益资产的收益率要比无风险资产低，这说明当前权益资产更便宜，配置的性价比突出。

在他看来，明年A股将呈现比较鲜明的结构性牛市行情，科技类、成长类和中小市值的个股值得期待，而与此相对应的被动型指数基金以及风格匹配的主动管理类产品也会有不错的表现。

诺德基金研究总监罗世锋则较为看好消费行业。“长期优秀的消费品投资标的，一般均具有非常强的消费黏性。因此，分析并追踪消费黏性，将成为投资消费股的一个比较有效的方式。”

什么是消费黏性？罗世锋表示，消费黏性是消费者对消费品或服务的信赖，消费者对品牌的依赖度越高，则消费黏性越大，而其再消费的预期也就越高。

他补充道，根据马斯洛需求层次理论，人的基本需要可以分为五个层次，生存层次的需求主要来自于生理，归属和成长层次的需求更多是精神层面的，能够同时满足多个需求层次的商品或服务，消费黏性将会倍增。

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