主题：中期票据深调 利率品种回暖

　本周市场的走势基本符合我们之前的判断。上周，我们认为，由于商业银行投资户对中期票据需求锐减、中期票据收益率的安全边际较差等原因，中期票据面临极大调整要求。另外，我们也提示了中期票据的中债估值收益率与中期票据的市场报价出现明显的不符，导致交易户持有的中期票据账面价格高于市场实际变现价格。

　周一市场传出消息：交易商协会近期对银行承销短融和中票的发行利率做出重大指导：“超AAA短融发行利率不低于2.3%，超AAA中票3年期品种利率不得低于3.35%，5年期品种利率不得低于4.2%，其它评级参照此发行”。将铁道债作为典型的超AAA品种与协会指导利率进行比较，目前铁道债中债估值对应的收益率分别为1年期2.22%、3年期3.09%、5年期3.71%，协会指导下的各期限发行利率则分别高出铁道债估值10BP、29BP和51BP。

　　受此消息影响，本周中期票据市场出现明显调整。周一，中期票据的多笔双边报买盘被点，出现了少量卖盘拉高整个中票板块收益率水平的现象，这一点在我们上周的评论里就已经做了事前提示。另外，本周发行了一只09晋煤MTN1（0982111），期限为5年，债项评级AA+，主体评级AA+，票面利率定在4.95%，远远高于之前发行的同期限、同资质的中期票据，而且从本周五的成交价格来看，该只中票出现了折价成交，价格属于真实成交价格。

　　虽然中期票据出现明显调整的导火索是交易商协会的指导意见的出台，但是本质原因还得归咎于中期票据不明朗的前景所致。由于流动性的丧失，中期票据基本丧失了交易性功能，因此我们建议交易户继续回避此类品种。

　　不过，本周利率品种依然保持了一定的交投量，2年期以及10年期政策金融债非常活跃。最近并无大盘股发行，资金面再度陷入宽松局面，银行增持利率品种的举动非常明显，而且利率品种收益率也出现了一定的下降。另外，银行短期资金的过剩导致银行对年内到期短融的需求重新复燃。本周公开市场上央行发行的1年央行票面利率为1.76%，较上周上涨2BP。1年央行票面利率上涨幅度明显减少预示着：短期内在宽松资金面的支持下，短期利率逐步企稳。

　　之前，我们反复提到了长期投资策略，即以短期融资券为主要配置品种，虽然目前短融依然有调整要求，但是投资者难以判断短融收益率止涨的时点，因此短融的最佳买入时机不仅难以预测，而且还需要支付等待成本，对于资金规模较大的交易户来说，我们建议采取倒三角形的买入策略。另外，建议投资者预留一定仓位配置中期利率品种(如3年政策金融债 )，目前该类品种收益率和流动性俱佳，适合作为短期交易品种。



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