主题：华能国际：盈利将续升


　　2009年上半年华能国际(8.28,0.00,0.00%)(00902)取得经营收入336.10亿元(人民币，下同)，同比增长9.07%；净利润为18.70亿元，同比增长443.94%，每股净资产为3.23元，每股盈利为0.16元，高于我们之前预期的每股收益0.14元。鉴于公司下半年盈利有望继续保持增长，我们维持买入评级，12个月目标价7.9港元。

　　电价上调和燃料成本下降使业绩大幅回升。得益于2008年两次上调上网电价，公司境内业务的平均结算电价比上年同期提高了49.43元/千千瓦时。另一方面，随著上半年煤炭价格的快速回调，公司每千千瓦时的售电单位燃料成本，比较去年同期下降了2.63%，降至220元/千千瓦时；公司的营业利润率回升至14%，较08年同比大幅提高约9.6个百分点。

　　09年下半年的业绩仍将继续回升。上半年受到电力行业下游需求严重不足所带来的负面影响，发电量较去年同比下滑了5.84%。但分季度来看，公司二季度的发电量环比一季度增长了6%，三季度为传统的用电旺季，我们预计公司下半年的发电量，将比上半年有8%至10%的提升空间。公司全年的发电量预计将维持在08年的水平，而公司的净利润率将回升至6.7%。

　　投资收益对净利润贡献较大。09年上半年实现投资净收益3.86亿元，比上年同期增加2.18亿元。预计随著下半年股票市场波动风险的加大，这部分非主营收入将有可能对下半年的业绩产生小幅冲击。

　　维持买入评级。假设公司09年下半年的上网电价不变，全年平均利用小时数维持在5100小时，公司09年的营业利润将达到45.9亿元。同时以自由现金流折现法为估值基础，我们将平均资本成本率定为9.4%，永续增长率设定为3%，将目标价定为7.9港元，及相当于09年度18.3倍市盈率。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。