主题：双鹤药业：大输液领域龙头企业 买入评级

申银万国19日发布双鹤药业(600062..sh)中报点评，维持“买入”评级，具体如下：

09 上半年公司实现营业收入24.72 亿元，同比增长0.71%；利润总额2.9 亿，增长8%；净利润2.4 亿元，同比增长25.52%。每股收益0.42 元，略高于申银万国22%增长预期，净利润快速增长主要得益于制剂药快速增长和所得税下降。09 年2 季度公司实现营业收入12.41 亿元，同比下滑3.95%，净利润9412 万，同比增长13.11%，每股收益0.16 元。

利润增量来自制剂药快速增长和所得税下降，大输液市场竞争加剧。①上半年医药工业同比增长12%，占收入比重提高6 个百分点。其中制剂药收入大增35%，毛利率提高0.63 个百分点，心脑血管产品增长21.8%；降压0 号销售突破5 亿片，收入估计约3.3 亿；盈源、珂立苏、卜可、儿泻康等新产品处于导入期，基数不高增长较快。大输液系列收入超过6 亿，同比增长10.44%，略超行业8-9%平均增速，塑瓶占比有所提高，但价格继续下行，毛利率同比下跌1.56%，市场竞争加剧。医药商业收入下滑10.63%，毛利率提高0.91%，表明公司将经营重点放在高毛利品种销售上，并不一味追求商业规模扩大；②双鹤部分子公司获高新技术企业认证，有效税率同比下降9.16%。2 季度环比1 季度EPS 少0.1 元，是因为降压0 号上半年销售前高后低：①每年1 季度是降压0 号销售旺季；②今年3 月到5 月，公司片剂GMP 车间停产改造，导致销售商提前拿货，2 季度部分销售转移到了1 季度。

研发进展顺利，匹伐他汀钙片上市。上半年新品匹伐他汀钙片上市，羟乙基淀粉200 原料药和单硝酸异山梨酯缓释片的批产，低钙腹膜透析液申报生产。上半年匹伐他汀钙还处于市场导入期，但全球30 亿美元的市场足以让这个产品值得期待。

期间费用保持平稳，经营活动现金流大幅增加。上半年营业费用、管理费用同比分别增长11.63%、10.48%，与医药工业12%的收入增速相称。经营活动现金流2.21 亿，与2.4 亿净利润相匹配。

估值水平偏低，维持买入评级。申银万国维持公司2009-2011 年每股收益0.84 元、1.05 元、1.26 元，同比增长26%、25%、20%，对应09 年预测市盈率24 倍、19 倍、16 倍。公司是品牌普药和大输液领域的龙头企业，估值水平不高，维持“买入”评级。



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