主题：工商银行：规模扩张稳健 盈利增长稳定

工商银行：规模扩张稳健 盈利增长稳定

§ 由于基数大的原因，工商银行的资产扩张减速，上半年贷款增加19%，存款增长16%，2季度的增长速度都有所减缓。

§ 工行的盈利增长稳定。存贷收入降幅收窄，中间业务增长较快。工行利息支出减少，存贷净收入降幅有所收窄；中间业务支出虽有增加，但中间业务收益保持较快增长；投资收益对银行业绩的贡献有限。

§ 公司的运营成本基本稳定。上半年工商银行的经营费用略有增加，减值支出减少。

§ 工商银行的贷款结构有所改善，公共与票据融资增长相对较快，贷款质量不断提高。存款定期化趋势有所减缓，付息压力不断降低。

§ 虽然工商银行2季度贷款增长与资产规模扩张减速，但其资本相对充足，增资压力较小。

§ 银行的资产质量有所改善，贷款损失与拨备准备更为充分，为平滑信用成本留下空间。

§ 工商银行上半年业绩符合预期。预计工商银行09/10EPS分别为0.35/0.41元，BVPS分别为1.95/2.13元。

§ 就工商银行的盈利与资本增长而言，目前的价位仍具有一定的吸引力。我们维持工商银行09年的增持评级，目标价为前期高点5.8元。

基数大，资产规模扩张减速

规模大，资产减速增长

截至2009 年6 月末，公司资产总规模达到114,351 亿元，比上年末增加16,774亿元，增长17%。季度环比增速来看，2季度总资产扩大4.2%，比1季度12.5%的增速缩小8.3个百分点。

规模巨大，工商银行的资产扩张较慢。与同是国有大行的交通银行（资产总规模比上年末增加增长23%，2季度总资产扩大8.5%，比1季度13.3%的增速缩小4.8个百分点）相比，工商银行的资产的扩张速度相对较慢，且2季度减速较多。

贷款减速增长

上半年工商银行贷款增加19%。工商银行各项贷款余额54，365亿元，比上年末增加8，645亿元，增长18.9%，低于同期交通银行（30%）11个百分点。

2季度贷款增加大幅减缓。季度环比增长速度来看，2季度贷款增长7.2%，低于1季度11%的增速。

存款减速增长

上半年工商银行存款快速增加。6月末工商银行各项存款余额95，331亿元，比上年末增加13，096 亿元，增长16%，低于同期交通银行27%的增速11个百分点。

季度存款增长放缓。2季度工商银行存款余额增4.6%，比1季度的10.9%的增速低6.3个百分点。

净资产环比负增长

2季度工商银行的权益达到6164亿元，相比年初增加132亿元，环比1季度末降低3.2%，低于1季度5.5%的增加速度。





经营业绩稳定增长

业绩增长减速

截止6月末，公司实现净利润663亿元，比上年同期增加2.8%，相比1季度5.6%的增速略收窄2.8个百分点。

支出减少，利息收入降幅略窄

工商银行2季度净利息收入降幅收窄。工商银行上半年的净利差收入1160亿元，相比去年同期下降12%，相比1季度13%的降幅收窄1个百分点。

相比1季度，上半年利息支出显著下降。工商银行上半年利息收入下降7.3%，相比1季度5.2%的降幅扩大了2.1%；利息支出0增长，相比1季度7.6%的增幅减少了7.6个百分点。

支出增加，中间业务增长

截至6月末，工商银行取得净手续费与佣金收入277亿元，相比去年同期快速增加13.3%，相比今年1季度12.4%的增幅略升0.9个百分点。

工商银行的手续费佣金支出2季度增长56%。相比1季度，上半年手续费与佣金收入增长速度略有提高，但手续费与佣金收入支出增幅从1季度的-5%大幅扩大到56%。

投资收益贡献5%

上半年工商银行投资收益占到利润总额的5.3%，相比上半年民生银行51%、华夏银行71%的占比而言，投资收益对银行业绩的贡献还是十分有限的；但与交通银行相比占比略高。

经营费用稳定，减值支出减少

上半年工商银行的经营费用440亿元，相比去年同期略升了0.6%，与1季度-2.5%的增幅相比略有扩大3.1%百分点。

同时，工商银行减值损失支出大幅减少。上半年银行减值损失支出102亿元，相比去年同期大幅降低44%，比1季度50%的降幅略有收窄。

所得税降幅略增

今年上半年工商银行所得税支出191亿元，相比去年同期同比下降2.4%，这一降幅相比一季度的0.6%的降幅略有增加1.6个百分点。





存贷结构改善，增资压力小

公共设施与票据贷款增长快

上半年工商银行在水利、环境和公共设施管理业、票据贴现与租赁和商务服务业等领域的贷款保持相对快速的增长。其中，上半年工商银行票据业务较快速增加，截至6月30日票据贴现余额为4691亿，相比年初的1536亿大幅增加44%。





贷款质量改善

工商银行的贷款质量不断改善。上半年正常类贷款增加32%，远高于其他类贷款的增速。

同时，不良贷款负增长。其中，6月末工商银行可疑类与损失类贷款较年初分别减少10..4%与5.3%。





存款定期化减缓

年初以来，工商存款定期化趋势有所减缓。今年上半年工商银行活期存款增长18.4%，快于所有存款15.93%的增速；定期存款快速增长14.3%，低于平均增速。活期存款占比提升，减轻了工商银行的付息成本压力。





增资压力不大

虽然工商银行总资产规模的急剧扩大，但银行的资本充足水平下降速度并不大。6月末银行资本充足率为12.1%，其中核心资本充足率为9.97%，相比年初都只有略微的下降。但工商银行目前仍满足银监会的监管要求，补充资本的压力不大。

评级与策略

工商银行2季度贷款增长与资产规模扩张减速，但其资本相对充足，增资压力较小。工行利息支出减少，存贷净收入降幅有所收窄；中间业务支出虽有增加，但中间业务收益保持较快增长。银行的资产质量有所改善，贷款损失与拨备准备更为充分，为平滑信用成本留下空间。

工商银行上半年业绩符合预期。预计工商银行09/10EPS分别为0.35/0.41元，BVPS分别为1.95/2.13元。就工商银行的盈利与资本增长而言，目前的价位仍具有一定的吸引力。我们维持工商银行09年的增持评级，目标价5.8元。




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