主题：工商银行业绩略高于预期



　　工商银行（601398）（601398）昨天公布2009年半年报，实现基本每股收益0.2元，每股净资产1.85元，净资产收益率10.75％。

　　点评：上半年工行实现营业收入1483.52亿元，同比减少4.29％；实现净利润663.13亿元，同比增加2.76％。虽然工行生息资产规模增长较快，但息差下降的大背景下净利息收入仍比去年同期下降11.95％，手续费及佣金净收入以及投资收益的增长对于业绩发挥了重要作用，此外拨备负担的下降也对净利润同比增长作出了贡献。

　　与一季度相比，二季度贷款增速有所放缓，工行二季度贷款净额增加2272亿元，环比增幅由上一季的12.85％回落至4.48％。上半年工行的贷款增长在结构上明显偏向于中长期贷款和项目贷款，增长较快的行业集中在水利环境等公共设施业和租赁及商务服务业，两者分别占了新增贷款的37.63％和13.79％，制造业各子行业在公司贷款余额中的比重都有不同程度的下降。

　　工行手续费及佣金净收入占营业收入比重由去年同期的15.79％提高到18.70％，其中投资银行收入增长48.13％，在手续费收入中的比重达到24.93％，超过结算清算业务，成为手续费收入的第一大来源。银行卡、对公理财以及担保承诺业务收入也都有显著增长。

　　6月末工商银行不良贷款率为1.81％，较年初下降了0.47个百分点，对公贷款的不良贷款率由年初的2.9％下降到2.27％。不良率下降较重要的原因在于贷款总规模的扩大，做大了分母。此外，公司拨备覆盖率有所提高，6月末达到138.2％，较年初的水平提高了8.05个百分点。

　　预计下半年随着息差见底回升，工行的营业收入将较上半年有所提高，但是上半年费用水平和拨备计提较低，下半年将有一定上升，这样业绩同比增速虽将有所提升，但环比数据可能会略有下降。总体而言，工行的自身调节能力以及对于外部冲击的缓冲消化能力是大部分银行所难以相比的，2009年和2010年的每股收益预计会有15％左右的增长，目前估值水平较为合理，如果其维持过去的分红水平，则红利收益率将在3.5％左右，高于当前的存款利率。



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