主题：国债企债走势背离 未来走向扑朔迷离

　本周交易所债券市场出现明显差异，国债指数本周脱离了上周在120.8点位置上的平台整理，而呈逐日攀升态势，周四一举突破了121点整数关。而企债指数本周则呈弱市整理格局，似乎没有完全摆脱下探趋势。国债和企债对行情的认可度出现了分歧。

　　在个券方面，国债010110、010112、010203、100213等都保持了较好的上升形态。企债方面，本周转债继续呈现阴跌走势，企业债中的08西城投本周率先反弹，可分离交易的转债品种中的08上港债(126012行情,资料)、本周基本未受大盘影响，成为本周少有的强势品种或个券。

　　上周7月份经济数据陆续出台，从数据来看，宏观经济总体仍然保持了稳步回升态势。投资虽然小幅回落但保持了30%以上的增速；消费同比增速略有加快；进出口继续负增长，但随着外围经济回升态势逐渐确立，预计将在四季度出现明显改善。7月份CPI降幅进一步扩大为-1.8%，翘尾因素的影响是最大的原因。由于后期翘尾因素将明显减弱，加上食品价格最近出现的持续回升，我们认为7月份应该是本轮CPI下行通道的底部，8月份将出现明显反弹并由此进入上升通道。因此，债市中长期的压力仍比较大，趋势性的交易机会难以出现。

　　股市下跌对于银行间债券市场也带来影响。在股市连续下跌下，部分机构选择从股票市场退出，转而进入银行间货币市场，推动回购利率下跌。在资金面呈现宽松的情况下，近期银行间债市的反弹主要集中于短期品种上，短期券种买盘的活跃度有所上升，此外，上周宏观经济数据低于预期以及1年期央票利率进一步显露企稳迹象也对债市带来一定的支撑。在宽松货币政策微调的信贷政策导向下，对于商业银行来说，下半年贷款的环比回落意味着可以投向债券市场的资金将相应增多，在资金运用压力之下，银行的买债需求将会有所增强。

　　此前由于受到市场对货币政策收紧以及信贷下降后经济走向的担忧，股市调整一度接近20%。我们认为，货币政策仍将保持适度宽松，年内加息可能性不大，短端低利率将可能维持一段时期。此外，尽管二级市场的反弹依然继续，市场交投活跃度也有所提升，不过二级市场跟随一级市场的趋势还是很明显。近来一级市场中小机构的参与力度依然不大，一级市场的认购热情依然不高。而且市场收益率明显缺乏下行空间，获利机会也依然不多。

　　值得关注的是，本周2009年第四期凭证式国债开始发行，本期国债发行总额400亿元。与以往发行的各期凭证式国债有所不同，此次发行的凭证式国债品种由以往的3年期、5年期改为1年期和3年期两个品种。其中，2004年以来首度发行的1年期国债品种尤其受到投资者欢迎，不少银行网点额度首日就销售一空。这主要是因为1年期限较短，所面临的加息风险也较3年期品种低，适合投资者较短期限的流动性管理，而最近几个交易日股市连续大幅回调，也使得部分投资者重拾国债稳健投资。

　　本周招标发行的进出口银行5年期shibor浮息债，最终中标利差为23个基点（票面利率1.96%），并获得50亿元追加认购。该期浮息债最终发行150亿，认购倍数达到2.4倍。而同日发行的1年期央票中标收益率为1.7605%，基本宣布自7月初以来央票收益率上升趋势告一段落。因而，随着央票发行利率见顶，以及机构债券配置的热情重燃，有望支持债市的短线反弹。


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