主题：工商银行：具备估值优势 予推荐评级

　　投资要点：

　　上半年净利润同比增长 2.7％：工商银行（601398）上半年实现净利润 666.13亿元，同比增加17.34亿元，增长2.7％。营业收入1483.52亿元，同比下降4.3％。

　　二季度净利息收入略有回升：上半年息差收窄70个基点，净利息收入为1160.38亿元，同比下降11.9％。二季度息差仍略有下降，但由于贷款增加较多，二季度净利息收入和营业收入分别环比上升0.9％和3.5％。随着贷款重新定价的完成，存款定期化趋势的放缓，预计下半年净息差将启稳回升。

　　中间业务亮点突出：上半年手续费及佣金净收入277.44亿元，同比增加 32.64 亿元，增长 13.3％，在营业收入中的占比达到 18.70％。其中，由于投融资顾问、企业信息服务和非金融企业债务融资工具承销发行等业务收入持续增加，投资银行业务增长48.1％。银行卡业务收入、对公理财业务收入分别同比增长36.2％和25.9％。工商银行 上半年净利润同比增长 2.7％：工商银行上半年实现净利润 666.13亿元，同比增加17.34亿元，增长2.7％。营业收入1483.52亿元，同比下降4.3％。

　　具有资金、网点布局和客户方面具有优势，公司一直大力推动向中间业务的转型，综合化经营模式的提前布局有利于在未来的竞争中赢得先机。

　　信贷成本下降推业绩增长：上半年计提资产减值损失102.12亿元，同比下降44.2％。其中，计提贷款减值准备92.48亿元，同比减少44亿元，信贷成本由2008年的0.86％下降至0.37％，成为推动业绩增长的主要动力。6月末，公司的拨备覆盖率上升至138.2％，较2008年提升了8个百分点。

　　资产质量保持优异：公司加大不良贷款的处置力度，上半年核销不良贷款82.8亿元，截至6月末，不良贷款额和不良贷款率继续实现双降，不良贷款额减少58.17亿元，不良贷款率为1.81％，较上年末下降0.48个百分点。若加回核销贷款，则不良贷款略有上升。上半年公司类贷款中，水利、环境和公共设施管理业、交通及物流，租赁和商务服务业及房地产业，四个行业贷款增量合计占新增公司类贷款的 76％。不良率较高的制造业、房地产业、批发和零售业贷款实现了不良率的下降，其中，制造业、批发和零售业贷款实现了不良额和不良率的双降。

存在风险：

　　宏观经济波动引起银行业不良资产的大量增加。 综合评价及评级调整：

　　预计工商银行2009年、2010年每股收益为0.38元、0.44元，当前股价对应2009年市盈率为12.8倍，具备估值优势，维持公司“推荐”的投资评级。



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