主题：中国神华“煤制油”暂时难以引领业绩新增长

　　2009年上半年，中国神华（601088）实现营业利润232亿元，同比增长17.8％；实现归属于公司股东的净利润为159.76亿元，同比增长12.9％。

　　中国神华拥有独一无二的煤炭、铁路、港口、电力一体化商业模式，是我国最大的煤炭生产商和最大的煤炭出口生产商，并拥有我国最大规模的优质煤炭储量。日前，中国神华“煤制油”项目也进入重新试车阶段，不过，机构认为，煤制油技术商业化进程还很漫长，很难在短期内引领公司进入新的收益期。

　　作为神华集团旗下最神秘的煤制油生产线，煤制油项目目前正处于重新试车阶段，目标是连续稳定运行1000小时，主要目的是得到夏季试车数据及测算盈亏平衡点。2008年12月底，该项目装置进行了首次投料试车，并一举取得成功，在运行16小时后出油，并稳定运行了200小时，随后该装置暂停进行优化。今年7月底，神华集团开始第二次试车，将连续运行1000小时，时间约42天。

　　据悉，中国神华的煤制油转换效率可达59％，高于行业平均水平。在目前其产品构成中，柴油为70％、石脑油为20％、液化气为10％，其中柴油十六烷值大于45，高于国家标准，属于成熟产品。在销售方面，公司成品油销售资质申请已上报商务部。西南证券（600369）分析师徐哲预计近期可以拿到陈品有销售资质。

　　虽然夏季试车还未完毕，目前尚不能完全确定最终工业成本，但中国神华认为只要国际油价稳定在40美元以上就能实现盈利。不过，中国神华已明确表示，注入上市公司还没有时间表。目前煤制油试运行即使成功也只是试验阶段的成功，要商业化还有很长的过程，神华集团还要进行不断调试。煤制油项目只能争取3年内完成商业化，而注入上市公司也要商业化之后才能考虑。

　　对于煤制油项目收益的前景，西南证券分析报告表示，前景巨大但短期注入可能性小。西南证券的判断依据为：首先，煤制油项目符合“碳源”经济理念，将煤炭资源转化为更加清洁、用途更广的液体燃料，前景巨大；其次，公司煤炭主业业绩突出，基本可以保证项目资金需要，同时又得到国家的大力支持，故项目关停风险极小；第三，项目稳定生产的全部数据尚未完全取得，最终盈亏平衡点以及夏季生产安全性还需确认，短期内难以注入上市公司。



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