主题：华电国际：致力降融资成本


　　华电国际(5.35,-0.13,-2.37%)(01071) 受益于较低的燃料成本以及去年7月至8月的电价上调，华电于2009年上半年扭亏为盈，录得纯利人民币5.45亿元，而去年同期为亏损人民币5.06亿元。按惯例华电未宣派中期股息。

　　由于华电的单位燃料成本低于预期，我们上调其2009年和2010年的盈利预测分别至人民币17.38亿元和27.79亿元。按贴现现金流计算，我们将华电的目标价由2.86元调高至3.32元，相当于预计市盈率10.4倍或市帐率1.2倍。

　　在现货煤价格回软的带动下，华电单位燃料成本于2009年上半年同比下降4%至每兆瓦时人民币216元。我们认为现货煤价于2009年下半年或维持相对稳定。假设华电的单位燃料成本于2009年下半年维持在其上半年的水平，其全年的单位燃料成本预期将按年同比下跌13%。考虑到下半年利用小时或反弹，我们维持对华电全年4,800利用小时的预测，同比下降5%。此外，在新增投产机组的帮助下，我们预期华电2009年的发电量增速将从上半年的5%回升至10%。

　　由于持续扩张，华电的负债率为内地电力行业中最高者，正致力降低其沉重的融资成本。2009年上半年华电发行了两期总额人民币30亿元的中期票据。华电7.5亿A股的非公开发行预计将在年内完成。预计集资额不超过人民币35亿元，主要将用于在建电厂项目。在新项目不断扩展的情况下，管理层预计2009年及2010的资本开支分别为人民币130亿元和人民币200亿元，而2008年其实际的资本开支为人民币150亿元。由于华电负债率高企，股权融资或仍为华电高额资本开支融资的首选。



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