主题：传媒行业：万事俱备 待“东风”转 荐5股

　投资提示


　　将传媒行业投资评级上调到超配，重点推荐天威视讯、歌华有线、北巴传媒、时代出版和博瑞传播，推荐逻辑如下：

　　传媒板块自我们3月份下调评级到“标配”以来表现落后大盘13%。板块估值相对大盘溢价率已低于历史平均水平，重点推荐股票估值更趋合理，以6-12个月为投资周期，实现绝对收益的空间已经打开，并具备逢低吸纳的估值基础。

　　文化体制改革加速前行。2009年前8个月出台的改革政策数量超越过去数年总和，改革政策力度空前，改革目标清晰明确，并有大力度的财税政策保驾护航，充分显示了中央文化体制改革的决心和信心。跟踪分析显示，在政策推动下，出版和广播电视领域改革加速迹象明显，跨地域、跨媒体、跨产业发展案例开始显现，通过资源整合，打造大型综合媒体集团和文化产业战略投资者的战略进入到实践阶段。资本市场对文化体制改革带来的战略性投资机会反映不足。

　　投资时钟分析显示，传媒板块在熊市后期，牛市初期以及震荡的市场环境下往往有超越大盘的表现。从投资风格上看，传媒板块在市场转向防御或主题投资时容易获得投资者青睐。最近市场波动较大，投资者单边牛市预期有所动摇，投资风格有发生转换的迹象，传媒板块跑赢大盘，实现相对收益的概率也处于较高水平。

　　重点推荐

　　天威视讯(16.68元，推荐)：6-12个月投资周期，公司合理股价在20元以上，并有望上看25元。1)公司在2008年和2009年上半年成本控制非常有效，使我们对2010年和2011年折旧下降转化为利润的判断更有信心，不计整合影响，公司2011年每股盈利0.64元。2)天威视讯整合关外网络乃大势所趋，未来12个月内完成的可见度处于较高水平。广电总局7月发文要求各省级有线网络在2010年之前完成整合，深圳5月份合并关内关外撤销区级政府，整合的压力和动力在增加，阻力在下降。(3)成功整合关外网络，天威视讯用户数将从80万提高到200万以上。由于关外有线电视入户率、数字电视转换率和宽带用户比例均较低，整合后公司内生成长空间打开。

　　歌华有线(11.54元，推荐)：悲观预期改善，投资空间有望打开。1)上半年业绩超预期，4季度有望重获所得税优惠(该所得税优惠将持续到2013年)，2009年每股盈利有望达到0.32元-0.35元。当前股价隐含动态市盈率33-36倍，估值压力大幅下降。2)总局新政下，歌华有线有望获得更多的政策支持，但也将面临更大的政策压力。我们判断，公司在未来6-12个月突破跨地域网络整合和跨产业链的内容整合的可能性大幅提升。

　　北巴传媒(12.22元，推荐)：内生价值(盈利弹性增长和合理估值)+买入期权(引进战投)。1)不考虑战略投资者引进，公司今明两年盈利也将实现80%和30%的弹性增长 2)战略投资者引进在未来3个月内有望定论，将增加公司对北京公交车身广告市场权益的分配比例，并支持公司在2010年实现50%的增长。3)按2010年30倍市盈率，不考虑战略投资者引进，目标价15.6元，考虑战略投资者引进目标价18元。

　　时代出版(15.29元，推荐)：股价对重组整合预期反映不足，安全边际充分，投资者可大胆配置。1)2009年盈利同比稳步增长15%。对应24倍市盈率使得公司估值处于板块最低端。2)在上市一周年之际，公司签订多项战略合作。虽尚未涉及实质性资本合作，但借鉴出版传媒的经验，我们认为未来6-12个月实现突破的可能性较高。

　　博瑞传播(20.45元，推荐)：主业稳健，重点关注网络游戏。1)公司传统报业和户外广告业务受益于经济复苏和资源量扩大将实现稳步增长。2)主导游戏侠义道运营稳定，新推游戏《圣斗士OL》表现平稳，该业务尚未体现出超预期的潜质，股价短期可能缺少催化。但我们看好公司长期投资价值的观点不变，维持6个月目标价22元不变。

　　风险：

　　市场风格没有切换，防御和主题性板块缺乏有效关注。


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