主题：长江电力：投资收益大幅增加 买入-A评级

安信证券31日发布长江电力(600900.sh)中报点评，维持其“买入-A”评级，具体如下：

长江电力公布半年报：实现营业收入33.15 亿元，同比下降1.03%；实现归属于母公司净利润19.63 亿元，同比增长32.74%，每股收益0.21 元。

公司业绩增长的主要原因是投资收益的大幅增加。报告期内公司实现投资收益9.37 亿元，净增6.13 亿元，扣除所得税影响增加了公司净利润4.6 亿元，对公司业绩增长的贡献度超过95%。而投资收益增加的原因主要：（1）公司出售2 亿股建设银行H 股和清空中国国航、云南铜业股票，取得投资收益共计5.57 亿元；（2）公司参股的火电、水电子公司业绩大幅增长，带来收益2.77 亿元，同比增长99%

扣除投资收益影响，公司主业的净利润与08 年同期基本持平，与公司发电量增速相吻合。报告期内公司所属总发电量约172.56 亿千瓦时，同比增长0.69%，其中葛洲坝电站同比增长5.31%，公司分配三峡电量同比下降2.45%。公司已经公布了整体上市方案，由于预计的资产交割日由6 月30 日推迟到9 月30 日，因此安信证券下调公司2009年EPS 到0.42 元，预计2010 年和2011 年分别为0.74 和0.76 元。整体上来说，本次整体上市方案是最简单、现阶段盈利最好的方案，对公司业绩的提升极为明显。

三峡地下电站6 台机组预计在2011、2012 年投产，公司计划在首批机组投产前完成其收购，即可能在2010 年收购。由于地下电站的利用小时不到900 小时，如果其电价参照目前三峡电价，那么投产初期将可能亏损几千万元，对公司EPS 的影响不到0.01 元。如果电价上调0.03 元/千瓦时，地下电站将实现微利。总体来说，安信证券认为地下电站的收购对公司盈利影响不大。

金沙江上游4 座电站将在2012 年左右陆续投产，公司未来仍可通过收购进行快速扩张，长期发展前景依然看好。但短期内业绩增长主要依靠财务费用的下降和出售股票、参股企业业绩增长带来的投资收益增加。

随着三峡电站的建成，公司未来业绩受到来水影响将越来越大，因此业绩波动性将有所增加。同时公司业绩的季度波动亦非常明显，特别是1 季度主业的业绩将会亏损，主要通过投资收益来平滑。

维持“买入-A”评级：（1）最为国内最大、盈利最好的水电公司，长江电力具有明显的低风险特征；（2）整体上市后的PE、PB 明显偏低，具有强大的安全边际，而三峡总公司定向增发的认购价12.68 元则构成了公司的价值底线；（3）中长期公司的发展前景广阔。考虑到以上因素，安信证券维持其“买入-A”评级。



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