主题：中国联通：WCDMA+IPHONE完美组合谨慎推荐

　　移动和宽带业务平稳增长,固网电话业务持续下滑。公司移动业务收入350.7 亿元，比去年同期增长6.2%，新增用户701.2 万户，期末用户达到14037.7 万户，ARPU为41.7 元,同比下降4.3%。移动增值业务比重逐步提高，占移动通信业务收入的26.8%，其中GPRS 收入达到13.6 亿元。上半年固网宽带新增483.2万用户用户总数达到3491.3万户。固网本地电话用户持续下滑，累计流失111.8万户，固网非语音业务收入占固网通信服务收入的比例 提高到47.2%。
　　利润同比下滑明显。公司上半年经调整归属母公司的净利润同比下滑57.2%至21.85亿元，EBITDA同比下降14.9%至326.9亿元，持续经营业务净利润同比下滑42%至65.15亿元，这是由于上半年固网业务市场竞争激烈以及公司列支向联通新时空租赁南方固定电信网络的租赁费9.07 亿元而可比期间（2008 年上半年）并无此租赁费支出所致。下半年为了吸引更多用户，手机终端补贴将会增加，利润率可能下滑。
　　期间费用同比略有上升。公司共发生成本费用667.4 亿元，同比增长0.9%。其中，折旧及摊销发生235.2 亿元，同比下降2.8%，这是由于去年无线市话资产减值因素影响导致需计提折旧之资产余额下降；网络、营运及支撑成本发生110.1 亿元，同比增长27.6%；受行业竞争加剧以及品牌推广支出等影响，销售费用发生96.3 亿元，同比增长8.1%。
　　WCDMA+IPHONE完美组合。公司已在268个城市开展3G业务试商用，年底计划扩展到335个城市，网络已形成规模覆盖。这些反映成熟的网络技术已经被广大用户认可，其增值业务准备充分，种类丰富，推出包括手机上网、手机搜索、手机音乐、手机电视、可视电话、手机报和无线上网卡等多项3G 业务。8月28日，公司与APPLE签订国内合作销售iphone手机的协议，预计第四季度正式推出捆绑销售的iphone 手机套餐，这将是抢占3G市场的一招杀手锏。
　　盈利预测、估值及投资评级：基于WCDMA 和iphone 的良好前景，我们对公司盈利预测，09/10/11 年EPS 分别0.22 元、0.23 元和0.25元，对应的市盈率为29.1 倍、28.7 倍和26.2 倍，给予”谨慎推荐”的投资评级。




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