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长江电力投资分析

一、葛洲坝电厂：

设计装机271.5万千瓦，构成为：2X17万千瓦，19X12.5万千瓦，目前为277.7万千瓦，主要是2005—2006年增容两台机组，以及全资收购志发电厂1X2万千瓦作为电源点机组（厂用电），这样，平均单台机组增容2.1万千瓦，如果考虑21台机组全部增容，总计可增容44.1万千瓦，总装机增加到271.5＋44.1＋2=317.6万千瓦。

造价分析：1985年全部建成时，总投资约45亿元，平均每千瓦的造价为1657元。

根据设计装机271.5万千瓦，多年平均年发电量157亿度计算，年利用小时达到5782小时计算，增容后年总发电量可以达到315.6万千瓦时X5782小时=182.4亿度。

二、三峡电厂：

原设计总装机容量为1820万千瓦，多年平均年发电量847亿度，年均利用小时4653小时，实际建设时安装的机组情况为：左岸安装14X70万千瓦=980万千瓦，右岸和地下分别安装12X75.6万千瓦=907.2万千瓦和6X70万千瓦=420万千瓦，全部投产后，总装机容量为2307.2万千瓦。

造价分析：按目前单台机组54亿元计算，32台机组总造价54X32=1728亿元，平均每千瓦造价7490元。

山峡电厂全部26台机组于2008年全部建成，地下电厂建成时间不详，预计在2010年以前。建成后年总发电量=2307.2X4650=1073亿度。

三、葛洲坝电厂＋三峡电厂年净利润分析：

三峡电厂全部建成后，总装机=2307.2＋317.6=2624.8万千瓦，年总发电量=1073＋182=1255亿度。

截止到2007年，三峡机组单台年均净利润=4.5亿元，葛洲坝单台机组0.8亿元。

按目前电价32台机组全部投产后年总收入=（1073X0.25＋182X0.18）X97％（厂用电3％）=292亿元，年净利润=32X4.5＋21X0.8=160.8亿元，净利润率55％，高于2004--2006年三年平均48％的净利润率。

电价上涨分析：

年份 火电煤炭价格上涨％（2007年基价） 发电成本上涨％ 火电电价上涨％ 上网电价

2010年 4年总上涨40％（约复合增长8.8％） 40％X70％=32.5％ 28％ 0.32

2015年 9年总上涨90％（约复合增长约8％） 90％X70％=63％ 63％ 0.40

0.25元/度电价年总收入=1255X97％X0.25=304.3亿元，年净利润=（160.8＋182X（0.25-0.18

））X98％（费用增加2％）X75％（ 所得税率25％）=170.2亿元，净利润率=55.9％

2010年电价年总收入=1255X97％X0.32=389.6亿元,年净利润=（160.8＋（1073X（0.32-0.25）

＋182X（0.32-0.18））X98％X75％=234.7亿元，净利润率=60.2％

2015电价年总收入=1255X97％X0.4=486.9亿元, 年净利润=（160.8＋（1073X（0.4-0.25）＋

182X（0.4-0.18））X98％X75％=308.5亿元，净利润率=63.4％

四、2016年奚落峡和向家坝机组全部投产：

根据批复金沙江流域的开发计划和三峡总公司的中长期发展规划，公司计划奚落峡和向家坝于2015年全部投产发电。奚落峡设计总装机容量为18X70=1260万千瓦，多年平均年发电量571.2亿度，按2001年8月价格水平，工程静态投资为459.28亿元（其中,水库淹没处理补偿静态投资为33.61亿元）。向家坝设计总装机容量为8X75=600万千瓦，多年平均年发电量301.3亿度，按2001年年底价格水平，向家坝水电站工程静态投资为289.88亿元（其中:水库淹没处理补偿静态投资73.93亿元）。

以上两个电站总装机1860万千瓦，多年平均年发电量=872.5 亿度。按2015年的上网电价水平：

年销售收入=872.5X97％X0.4=338.5亿元，按销售净利润率63％考虑，年净利润=213.3亿元。

五、2016年总体赢利能力分析

1、如果长江电力按上市时计划，分阶段收购26台三峡机组（不含地下6台），而不整体上市，到2015年完成山峡26台机组的收购，年发电量1060亿度，发电收入411.3亿元，年净利润260亿元，总股本100亿股左右（在94.11亿股时，按上市时的承诺，还存在一定的融资额度），每股收益=2.6元，按30倍市赢率计算，股价应为78元。

2、如果长江电力按上市时计划，分阶段收购32台三峡机组（含地下6台），而不整体上市，到2015年完成山峡32台机组的收购，发电收入486.9亿元，年净利润308.5亿元，总股本100亿股左右（在94.11亿股时，按上市时承诺，还存在一定的融资额度），每股收益=3.1元，按30倍市赢率计算，股价应为93元。

3、2007年完成整体上市工作，销售收入=486.9＋338.5=825.4亿元，总净利润=308.5＋213.3=521.8亿元，按整体上市总股本134.11亿股计算，每股收益=3.89元。按30倍市赢率计算，股价应为116元。

六、安全边际分析（趋于保守）：

1、增利因素：由于公司的折旧很高，葛洲坝机组折旧占葛洲坝电厂整个费用的44％，三峡机组占三峡电厂整个费用的82％，折旧现金流入非常充裕，这就为财务性投资和权益性投资提供了坚实的资本金基础。目前这两项投资的税前收益已经超过140亿元。

2、财务费用资本化：水电站建设中需要大量的资金，银行贷款将形成大量的利息，虽然2007年下半年开始证监会允许上市公司发行企业债，预计财务费用可以比银行贷款降低20％--30％，但总体上会形成相当多的财务费用。在财务处理上，按财务费用资本化处理。但财务性投资和权益性投资的资金大于年折旧时，出现的财务费用是减利因素。

3、不确定性：上网电价测算存在误差。但根据目前国家节能降耗的力度来看，估计误差不大。

4、综合分析，以上各种增利和减利对冲后，2008年长江电力的每股收益年均增厚20％左右。

七、2007年下半年的中短线机会：

2007年，长江电力年初计划在公司现有装机规模下的总发电量为464亿度，其中：葛洲坝为146亿度，三峡为318亿度：

销售收入=（146X0.18＋318X0.25）X97％（厂用电3％）=105.78亿元

2004--2006年三年平均销售净利润48％，据此测算2007年的净利润=105.78X48％=50.77亿元。

2007年董事会授权出售建行股票12亿股，已经出售4亿股，下半年再出售8亿股，预计税前净利润=55.7亿元，净利润=55.7X67％（所得税33％）=37.1亿元。

以上合计，2007年净利润=50.77＋37.1=87.87亿元，在现有股本下的每股收益=0.93元。

因此，即使不考虑长江电力的整体上市或继续收购机组，2007年底，长江电力的股价有机会上到30元。

2007年，三峡电站的蓄水水位将进一步上调，预计将从156米上调到170米左右，这样现有投产机组的出力将增加10％--20％，在不增加成本的情况下售电收入大幅度增长，并所得税后全部转化为净利润，为2008年每股收益的增长提供了坚实的基础。

八、电价上涨的进一步分析

三峡电站销售给南方电网的上网平均价格为0.2988元/千瓦时（2005年第一次煤电联动价），约占总上网电量的20％，销售给华东地区的上网平均电价为0.25元/千瓦时（2005年煤电联动价格），约占总上网电量的40％，销售给华中地区的上网电价0.2元/千瓦时（2003年价格，第一次煤电联动价不详），约占总上网电量的40％，总体平均水平0.25元/千瓦时。

葛洲坝电价上涨幅度较大，2003年上市前后从0.05上涨为0.102元/度，又上涨到0.151元/度，2005年葛洲坝北上网电价为0.1599元/千瓦时，北以外的省份目前为0.22元/千瓦时（实际结算为 0.2元/千瓦时）。

华中地区 华东地区 广东省 全国平均 受电九省市

2003年受电省平均上网电价 0.3元/度 0.35元/度 0.392元/度 0.29元/度 0.32元/度

2005年、2006年两次煤电联动后（第二次煤电联动时水电基本没有提价，火电有调价幅度），

2006年受电省平均上网电价 0.34元/度 0.41元/度 0.47元/度 0.35元/度 0.4元/度


即将于近日出台的由发改委能源研究所、财部财科学研究所和清华大学共同完成的《中国能源税收体系设计和实施方案》 ，主要内容是：设立能源税，定义为消费税，即向能源消费者征收与能源有关的税，采用由能源生产企业代缴的方式。征税对象为能源生产企业，如煤炭、石油、电力、天然气行业，进口能源则在海关代征。1、2007年底开征燃油税、作为能源税的一个品种，2、在此基础上，3—4年后推出能源税，初步设计为70—100元/吨标准煤，再经过3—4年，推出碳税，即根据二氧化碳排放量征税。

根据上述策和煤炭交易市场化趋势，预计2016年火电发电成本的煤炭至少上涨200元，其中：煤炭能源税70—100元/吨标准煤，煤炭企业价格上涨至少100元/吨。对火力发电成本上涨推动0.07元/度，计算方法=200元/吨X全国平均煤耗350克/度=7分/度。

关于碳排放税，按目前欧洲的交易价格20欧元/吨左右，考虑未来人币升值，预计碳排放税不低于120元/吨标准煤，对火力发电成本上涨推动为0.042 元/度。

因此，2016年全国火力发电平均上网价格测算为：现有上网价格＋未来成本=0.35＋0.07＋0.042=0.462元/度。

未来随着竞价上网、产销见面的改革，以及节能降耗策力度的不断落实，将出现水电优先于火电上网，且火电和水电的上网价格差将逐步缩小的局面，而三峡上网电价的定价标准为：受电省上网平均价。因此，2016年长江电力的水电上网电价达到2006年受电省份的平均上网价格0.4元/度，且低于此时的全国平均价0.462 元/度是完全有可能的。

电价上涨分阶段：从公司签订销售合同的情况看，2007年—2010年跨越4年签一个合同，说明利用三峡机组的大量投产，迅速占领市场是优先考虑的市场策略，期间，如果出现煤电联动等策，公司当然不会放过上网电价上涨的机会（合同中留有余地）。第二个阶段是2010年以后，三峡的机组在2008年全部投产，并在未来的1—2年的质量保证期内运行正常，在2010年达到稳定的供电能力后，公司的主要市场策略就该谋求上网电价的上涨了。

另外特别要说明的是：由于公司的上网电价有着巨大的优势，目前受电省份欢迎消纳的态度非常明显，这也是换取受电省份省能源投资公司资产最重要、最主要的筹码，换句话说，如果受电省份不与公司合作，公司通过调节减少受电省份的电量和提高价格，使受电省份的电网售电价格出现较大的波动或电网出现大幅度减利/亏损，从而影响受电省份的经济发展。

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没办法，要混颗星，这篇也可以弄出来调节一下思路

很多数据可以作为今天参考，但要撇除过于乐观的因素，谢了！

该贴内容于 [2009-08-31 23:30:27] 最后编辑

太早啦