主题：中国联通：6个月目标价12.0元 买入


　　事件 : 中国联通(10.9,0.22,2.06%)中期业绩逊于市场预期。

　　中国联通 09 年上半年纯利按年下跌 42% 至 66 亿元人民币，逊于市场预期。

　　在可以比较的基础上，收入按年下跌 3% 至 740 亿人民币，移动通讯收入按年增长 6% ，固网收入则下跌 10% 。 GSM 业务中，每月每户收入按年下跌 4% 至 41.7 元人民币，当中户均通话时长增长持平而通话费则下跌。 GSM 用户总数按年增长 10% 至 1.404 亿户。

　　固网业务方面，宽带收入按年增长 9% ，因用户数目按年上升 26% ，而每月每用户收入按年下跌 13% 至 60.2 元人民币。增长主要来自上网费用，增值服务收入却按年下跌 1% ，令市场失望。传统固网收入按年下跌 18% ，因移动代替加剧，用户数目及每月每户收入分别下跌 8% 及 13% 。

　　息税折旧摊销前利润率由去年同期的 47.4% 下降至 42.9% ，因网络运营费用按年上升 17% 及销售行开支按年上升 7% ，两者皆与 3G 相关的工作增加有关。本行预期利润率随著商用 3G 于 9 月底推出而于未来 12 个月续跌。

　　本行认为是份业绩与股价无关，未来 3G 的进度及时间表加上上客数字将会成股价的催化剂。公司宣布于 9 月 28 日于已有网络覆盖的 285 个城市推出商用 3G 服务，并已经与苹果电脑就提供 3GiPhone 达成协议，而仅就部份细节未落实，本行认为这将刺激第 4 季的上客量并提升公司上客量的市场份额，从本年至今的 12% 上升至年底的 15-20% 。

　　3G 进度于上半年缓慢窒碍了联通股价的升势，股价自 5 月起于 10-12 元水平横行，本行建议投资者于股价回落至接近 10 元吸纳，以受惠于第 4 季有关 3G 进度正面消息令股价上升，维持买入评级，目标价维持 12 元不变。


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目标价维持 12 元不变。