主题：中国神华：“增持”评级

　　公司2009年上半年实现营业收入、营业利润、归属于母公司所有者净利润分别为570.8亿元、229.4亿元、159.8亿元，分别同比增长15.8％、16.3％、12.9％，每股收益0.8元，第二季业绩环比第一季基本持平，业绩增长主要来自煤炭业务的量增价涨。

　　1-6月份公司商品煤总产量1.06亿吨，同比增长17.6％，产量增速高于煤炭行业平均水平。公司在一季度完成了年度长约合同销售签订目标，但合同销售比例降幅较大。发电量下滑速度高于行业平均水平。公司上半年发电量和售电量分别为432亿度和401亿度，分别同比下降8.7％和9.1％，降幅高于行业平均水平近4个百分点。得益于较低的煤炭采购成本，上半年电力业务毛利率高达27.6％，远高于全国火电行业平均水平。

　　预计未来一段时期，动力煤市场将继续朝宽松方向发展，动力煤现货价存在一定下调压力，同时，下半年公司煤炭出口价格较上半年也将有所下滑。受上述两因素共同影响，公司下半年业绩存在一定压力。预计2009-2011年每股收益1.56元、1.65元、1.74元，公司动态市盈率低于行业平均水平，股价已较为充分反映了下半年煤价下跌风险，我们维持公司“增持”投资评级。


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