主题：长江电力：避险价值和资源价值将逐步显现 　余海

长江电力：避险价值和资源价值将逐步显现 买入2009-09-01 14:38:00　来源: 　余海　申银万国

在目前经济回升有所反复，国家对低碳减排要求提高的背景下，公司水电需求的无周期性以及清洁能源的低碳特征，将使得公司的避险价值和资源价值逐步体现，维持“买入”评级。

上半年业绩基本符合市场预期。由于分电比例的原因（三峡电站09上半年分电比例约30.7%,08年同期为36.7%），公司09年上半年分得的三峡电站发电量为99.5亿千瓦时，同比下降2.4%.而由于葛洲坝电站完成发电量73亿千瓦时，同比增加5.3%,综合使得公司上半年总发电量为172.5亿千瓦时，同比增加0.7%.但由于葛洲坝电价较低，使得公司营业收入为33.1亿元，同比略下降1%;营业成本为14.3亿元，同比增加约4.3%.实现归属于母公司所者的净利润为19.6亿元，同比增长32.7%,每股收益0.21元，基本符合市场预期。净利润的增加主要是由于处置部分可供出售金融资产，实现投资收益5.57亿元，以及按权益法核算的湖北能源09年上半年净利润同比增加约0.98亿元所导致。

投资评级与估值：在调整拟收购资产并表日到09年9月30日后，公司09、10年EPS分别为0.46、0.73元。对应完整会计年度的P/E水平仅为18倍，低于公司上市以来的平均25倍P/E水平。同时在目前经济回升有所反复，国家对低碳减排要求提高的背景下，公司水电需求的无周期性以及清洁能源的低碳特征，将使得公司的避险价值和资源价值逐步体现，维持“买入”评级。
关键假设点：（1）假设三峡电站10月底蓄水到175米后，年发电量能达到880亿千瓦时，拟收购资产在09年9月30日并表；（2）09年内不再出售其他金融资产；（3）公司参股的火电项目09年综合标煤价格下跌13%,利用小时下跌5%.10年综合标煤价格和利用小时与09年持平。（3）暂时不考虑新的电价调整。


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在我的记忆中，申银万国的余海先生一直跟踪、点评长江电力，原本有深度，但在熊市认识也谨慎了。