主题：中国联通：合理价格12-19元 强烈推荐评级


8月31日，中国联通[6.25 -0.64%]举行中报业绩发布会。我们就网络优化、3G业务策略、固网宽带与移动宽带之间的竞争关系等问题咨询了公司管理层。

网络优化如何进行、3G业务策略如何制定与执行、管理层对固网宽带与移动宽带的关系如何定位均反映了公司的发展战略及其执行程度。我们之所以关心公司的发展战略而非短期的业务及财务状况，其原因是，运营商的重组尚未完全结束，各运营商的竞争地位尚处于“兵棋推演”阶段而未最终确定。因此，公司能否充分认识到公司所处的优势竞争地位，不迫于资本市场的短期压力，制定并坚持执行正确的战略将是公司能否将竞争优势化为胜势的关键。此外，我们试图从管理层的看法中验证或寻求产业链中其它子行业的投资机会。

通过沟通，我们认为，至今为止，在我们所关心问题中的大部分，中国联通认识清晰并执行到位。虽然在量化上，我们原有预期略显乐观(主要体现在3G规模商用的启动时间上，我们原预期在三季度，现在推延至四季度)，因此略微下调公司的盈利预测——2009-11年每股收益分别为0.19元、0.28元和0.41元，较原预期分别下调9.8%、13.9%和8.1%，但我们更关注的是公司战略、业务策略及其执行是否发生变化——这是我们研究的出发点，也是公司价值评估的根本，特别是在目前关于公司“利空”消息均已消化的情况下，更是如此。鉴于此，我们重申“强烈推荐”评级、合理价格12-19元。



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合理价格12-19元

合理价格12-19元

公司评级： 中性 评级变动： 维持（首次）评级

　　投资要点：

　　2009年上半年，中国联通共实现营业收入784.9亿，其中移动业务350.7亿，同比增长6.2％，固网业务收入414.0亿，同比下降9.8％（可比口径）；实现扣除非经常性损益后的净利润20.65亿，EPS为0.097元，同比下降21.8％。

　　电信重组后，通信运营行业的竞争程度显著增加。由于通信资费不断下降，新增用户中低端用户比例增大，3G等新业务收入绝对值还很小，无法成为扭转行业颓势的动力，因此，上半年运营商收入增速全面下滑。上半年，中国移动收入同比增长8.9％，净利润增长1.4％；中国电信营业收入同比增长14.8％，净利润同比下降27.5％。

　　中国联通自获得WCDMA牌照后，网络建设的积极性非常高。目前已覆盖285个城市，年底将扩大到335个。截止7月底，共有268个城市试商用，3G友好用户35万，而且公司公布今年4季度将推出iPhone。

　　我们认为，凭借标准上的优势，中国联通在3G网络中的竞争力将显著提高，收入增速与中国移动的差距预期将减少。

　　虽然我们认为，未来中国联通收入状况会明显改观，但是，从整体行业看，通信运营行业的高利润率已经很难恢复，而未来中国联通又面临3G网络投资带来的巨额折旧费用，因此，短期内，公司净利润的增长预期很难和收入的增长匹配。

　　我们认为，公司合理的价格是6.82元，对应09年和10年的PE分别为34.1倍和28.4倍，给予公司“观望”评级。

　　机构来源：华泰证券