主题：生益科技：盈利能力持续改善



　　盈利能力持续改善。从母公司的利润率水平来看CCL的盈利能力，4Q08-1Q09毛利率分别为-2.7%、12.9%和19.4%，净利率分别为-5%、7.7%和12.1%，已经恢复至利润率的中枢水平。盈利能力的改善主要有三个原因：一是1Q景气见底后产能利用率的恢复，二是原材料价格处于低位；三是产品结构提升，通讯产品占比达到50%以上；未来利润率水平的再次提升则需行业整体产能利用率的提升。

　　提价的时间窗口在2010年的可能性较大。公司认为，最困难的时候似已过去，预计下半年订单稳步增加，但对未来需求的恢复保持谨慎的期待；如何消化成本上升带来的压力，是下半年的重点。我们认为，行业景气将基于欧美终端需求的恢复而温和复苏。基于此，公司下半年的产能利用率将会从现在85%左右的水平继续提升；由于CCL的提价是在行业满产以及终端需求旺盛的景气扩张阶段，因此，我们认为公司若在09年提价，下游的可接受度不高，即使有提价也将是主要弥补原材料的上涨；提价预期的时间窗口在明年的可能性增大。

　　盈利预测与投资评级。基于对行业景气持续复苏的预期，我们认为公司下半年的持续改善仍有空间及10年的提价预期，上调公司09、10年EPS至0.30元和0.43元，对应PE分别为30倍和21倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。



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