主题：长安汽车 政策推动贡献利润 谨慎推荐

投资要点:

　　公司上半年业绩出现较大升幅,公司销售660,219辆,同比增长34.80%,高于汽车行业17.69%的增长率(高出17.11百分点),销量继续居于中国汽车业前4位。在中国汽车市场,公司取得了11.13%的市场份额,比去年同期增加了1.36个百分点。

　　上半年公司的利润构成发生了积极变化。自主品牌业务在持续的成本控制和产品结构优化下,实现净利润约23,000 万元,对整体利润的贡献率达到43%。

　　公司上半年经营质量显著改善,公司实现现金及现金等价物净增加额12.32 亿元,同比增长65.78%,其中经营活动产生的现金流量净额13.04 亿元,同比增长1288.24%,公司的现金及现金等价物的净增加额主要来自于经营活动所得。

　　受国内钢材价格变化,公司上半年毛利率同比增长20.20%,同比增长3.4个百分点,公司整车业务毛利率为20.09%,同比增长4.26个百分点,预计公司下半年仍能保持20%的毛利率水平。

　　下半年微车销量可能有所回落,但全年高增长趋势已确立。微型车上半年的旺销很大程度上来自县域以下经济尤其是商贸经济的快速发展带动,国家加大农村基础设施建设及农民工返乡就业对其都有积极影响。我们判断这种需求的释放具有一定阶段性特征,预计下半年国内微客同比增长55%,较上半年会小幅回落。钢材价格5 月份来上涨较明显,也将对公司微客、微货盈利能力有所压制,但全年业绩高增长的趋势已经确立。

　　我们预计公司2009年与2010年EPS分别为0.35元与0.46元,公司2009年与2010年动态市盈率为28.31倍与21.54倍,我们继续维持对其“谨慎推荐”的投资评级。


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