主题：宝钢股份：估值优势显著的钢铁龙头

　　业绩基本符合预期。公司2 季度综合毛利率为6.72％，环比1 季度提升3.07 个百分点，与行业趋势一致，从该角度而言，公司的业绩基本符合预期。

　　不锈钢业务逐渐向好、特钢业务有所恶化，普钢、金融等业务稳定。07、08 连续两年公司不锈钢、特钢业务经营乏善可陈，拖累整体业绩，引起市场的广泛关注度，但09 年上半年这两块业务有所改观：合计贡献公司收入的13.21％，毛利率为-0.15％，同比下降0.21 个百分点，略好于全行业走势。公司不锈钢业务实现毛利率3.08％，同比提升2.35个百分点，变化情况好于太钢，我们认为这是公司该块业务盈利能力改善的迹象，但特钢业务实现毛利率-12.68％，同比下降12.57 个百分点，坏于我们预期。公司普钢业务（含冷轧、热轧、宽厚、钢管）实现毛利率6.39％，贡献公司收入的56.67％、毛利的72.38％，中规中矩； 其他业务（主要是金融、化工、信息）实现毛利率12.31％，同比下降4 个百分点，也属正常范围内的变化。

　　期间费用率仍有下降空间。据媒体报道，公司在08 年年底时曾表示要大力降低管理费用等，但我们看到，09 年公司1、2 季度期间费用率均为5.4％左右，高出2007 年-2008 年3 季度期间的平均水平约1.1 个百分点，与中钢协统计的重点大中型钢企合计期间费用率的差值也略差于历史平均水平，因此公司的期间费用率仍有下降空间。



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