主题：中国石油：炼油毛利环比略升 “推荐”评级

国信证券2日发布成品油调价点评，维持中石油、中石化“推荐”评级。

发改委宣布从2009 年9 月2 日起上调汽柴油成品油价格300 元/吨，调整后的汽柴油供应价格分别为每吨6810 元和6070 元。

国信证券评论如下：

调价虽未到位 仍然十分可贵 在月底调价预期落空之后，晚来几日的调价更加显得难能可贵和及时。

与上次调价时相比基准原油价格从64 美元/桶上涨至72 美元/桶，此次300 元/吨上调幅度略低于之前预期，少调了150 元/吨。

但是在9 月的敏感时期，通胀可能加大的背景下，在经济复苏的关键阶段中，国家仍然坚定上调成品油价格，坚定了机制的可预计性。

国家能源战略安全的大背景下，在石油公司的盈利和节能减排的目标下，随着经济逐步企稳，在10 月可能会根据当时原油价格进一步把价格调整到位，国信证券应该对国家的定价机制多一些信任。

炼油毛利环比略升 总体盈利反弹

国信证券预计炼油毛利将略有改观。预计中石化，9 月进口原油价格高于8 月价格3 美元，此次上调使实现价格上升5 美元，相当于每桶毛利（汽柴油）上升2 美元，等于上调1.3 美元/桶（原油）；炼油预计9 月为微亏状态。但是中石化上游原油实现价格预计上升8 美元/桶，除去特别权益金增长，上游每桶EBIT 上升5 美元。中石油的原油自供成本预计要降低2 美元，因此国信证券预计中石化9 月份盈利会较8 月份上升18 亿；中石油上升55 亿，每股净利润上升分别折合0.016 元/股和0.022 元/股；调价将会带来中石化盈利增长30 亿元，中石油15 亿元，中石化的调价弹性更好。

柳暗花明又一村

由于8 月底成品油价格未调整，市场对机制产生怀疑，加上A 股市场调整，导致中石化、中石油在周三之后分别下跌15%和7%。而此次成品油价格上调对消除市场忧虑，坚定炼油盈利信心，可谓“柳暗花明又一村”。国信证券在上月调价的相关报告中，预计调整之后的中石化会表现更好，在市场的超跌之后，无疑是进一步加大了超额盈利收益。

国信证券对中国的石油企业仍然具有很强的信心，未来会有明显的超额收益：

1） 定价机制忧虑消除，盈利良好。一旦成品油机制的忧虑消除了之后，国信证券对中石油和中石化的炼油盈利能力就不用抱有太大的忧虑，下半年的原油价格暴跌的可能性非常小，认为两大石油公司的盈利向好。

2） 估值偏低。中石化预计3 季度业绩在0.21 元/股，中石油在0.2 元/股；年化业绩都在0.8 元以上。经过一轮暴跌之后，中石化、中石油的估值仅为12 倍和16 倍。国信证券认为未来15 倍-20 倍是可以预期的估值区间。考虑到中石化在此次调价疑云中受伤最深，短期超额收益也会更多。

3） 海外扩张打开成长之门。中国石油企业加快海外扩张，和公司集团业务整合；股份公司作为海外开发平台的力度加大，收购事件或成股价催化剂。

此次调价本身的意义比幅度更重要，从中看到了国家节能减排政策的贯彻力度和对国家石油公司的支持态度。因此国信证券认为，这次在调价疑云中误伤的公司都具有很好的投资机会，尤其在大盘调整的过程中，会给投资者带来较好的相对收益，中石化具有更好的收益弹性，维持中石油、中石化的“推荐”评级。



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