主题：中国铁建：收入高速增长抵消毛利率下滑

　　海外合同占比继续提升：公司上半年新签境外合同额502亿元，同比增长98%，海外新签合同额占比19.5%，较08年全年提升9.6个百分点。公司成功克服全球经济衰退的不利影响，继续拓展海外市场空间，虽然短期内海外业务违约风险和汇率风险相对较大，但其市场空间广阔，项目盈利性也强于同类型国内项目，平均毛利率高约2个百分点。作为目前我国成长最快、海外新签合同额最高的基础建设工程承包商，我们看好公司海外业务的前景。预计公司2010年海外业务收入贡献率将提升至15%左右。

　　盈利预测与投资建议：我们暂不调整盈利预测，预计中国铁建(8.92,0.02,0.22%)2009～2011年EPS分别为0.47元、0.62元和0.84元，对应的动态PE为20倍、15倍和11倍，公司估值水平较低且未来增长明确，是理想的防御性品种，适合长期持有，维持“增持”的评级。但我们同时认为，公司未来盈利能力回升空间较为有限，业绩难有超预期表现，建议追求短期内超额收益的投资者适当回避。



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