主题：蓝思科技(300433)份额及品类持续扩张，2-3Q高成长仍将延续

蓝思科技(18.270, 0.55, 3.10%)(300433)份额及品类持续扩张，2-3Q高成长仍将延续 来源：中金公司

1Q20业绩符合我们预期

蓝思科技 公布2019年报和一季报：1)2019年：营收302.6亿元，同比增长9.2%，归母净利润24.7亿元，同比增长288%，与此前业绩快报基本一致，符合我们预期，扣非净利润20.1亿元，同比增长603%。经营净现金流72.5亿元，同比增长48.8%。2)1Q20：

营收69.5亿元，同比增长44.6%，净利润8.83亿元，较去年同期的-9697万元大幅好转，位于此前预报区间8.79-8.84亿元上限，符合我们预期，扣非净利润7.15亿元，去年同期为-2.56亿元。

2019年及1Q20营收成长动能主要来自：1)大客户2H19新机量价齐升：得益于国内外大客户2H19新机出货向好，以及磨砂一体化等创新提升ASP水平，2019年手机玻璃结构件营收同比增长10.1%至213.1亿元，贡献营收增量的77%；2)1Q20新机份额表现出色：蓝思在国内外核心客户1Q20的新机上均获得绝对优势份额，同时华为的四曲面屏等设计也推升ASP水平；3)汽车、平板等带来额外增量：除手机外，2019-1Q20蓝思特斯拉Model3中控屏，海外大客户平板电脑、智能手表等品类也有不错表现。

在经营向好及精益生产等措施下，2019-1Q20获利能力显著改善。

1)毛利率大幅回暖：我们在2019年初提出蓝思科技的毛利率与产能利用率和ASP相关性很大，2H19在上述动能的驱动下，公司毛利率大幅回暖，2019年毛利率25.2%，同比提升2.6ppt，其中2H19达到29%，1Q20也保持在26.7%的水平，同比提升8.6ppt。

2)费用率明显下行：公司近年来通过精益生产、自动化等措施提升运营效率，2019年三项费用率(销售、管理、财务费用)9.7%，同比下行1.8ppt，1Q20进一步下降至8.6%，同比大幅下行8.7ppt。

发展趋势

份额及品类扩张对冲手机需求风险：尽管疫情对手机需求带来冲击，但我们认为蓝思作为行业龙头，将在较大程度上通过份额提升抵消需求的波动。同时，蓝思通过产品线整合及自动化能力，不断向手机以外的平板电脑、智能手表、汽车电子等品类延伸，带来新的成长潜力。我们也看好2-3Q蓝思的高成长性得以延续。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021e EPS0.98/1.17元不变。当前对应2020/2021e18.1/15.1x P/E。维持跑赢行业评级及27.0元目标价，对应2020/2021e27.5/23.0x P/E，对比当前仍有52%上行空间。

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